来源：美尔雅期货研究院

　　核心观点

　　宏观股指

　　市场情绪回暖，A股中期向好

　　贵金属

　　美国非农数据向好难抵金价大幅上行

　　黑色

　　螺纹：强预期持续刺激，远月升水限制上涨动力

　　铁矿石：远月重回正反馈，铁矿延续强势

　　焦煤焦炭：疫情影响下游补库，近月合约高位震荡

　　玻璃：临近交割 库存压力加大

　　有色金属

　　铜：宏观预期改善，铜价高位运行

　　铝：宏观仍存不确定性，沪铝高位震荡为主

　　锌：美元走弱、国内多地疫情防控持续优化，助推锌价再次上探

　　化工品种

　　PTA：供需均减，PTA底部震荡

　　原油：多重利好支撑，油价企稳收高

　　农产品

　　棉花：宏观情绪好转 棉花偏强震荡

　　油脂：关注EPA生柴掺混提案，豆棕油再度承压于区间上沿

　　豆粕：阿根廷大豆出口大幅增加，国内豆粕继续高位震荡

　　生猪：猪价曙光乍现，弱势恐难逆转

　　期权

　　铜期权：铜价高位运行，隐波率持续回落

　　黄金期权：金价大幅上行，隐波率低位震荡

　　铁矿石期权：矿价偏强上行，期权隐波下降

　　豆粕期权：粕价高位震荡，期权成交下降

　　宏观股指

　　市场情绪回暖，A股中期向好

　　海外方面，美国10月PPI同比升幅放缓至8％，环比上升0.2％，均低于市场预期。10月核心PPI同比放缓6.7％，环比降至0，也均低于市场预期。数据表明，美国通胀正在放缓。欧元区10月CPI初值同比上升10.7％，续创历史新高，高于预期的10.2％及9月终值9.9％。欧元区三季度GDP初值同比增长2.1％，符合预期，较二季度4.1％的增幅“腰斩”。欧元区10月CPI初值同比上升10.7％，续创历史新高。欧洲地区通胀仍在高位，欧央行行长拉加德表示，将采取一切必要措施，动用所有工具（包括缩表）降低通胀，绝不能也不会让高通胀根深蒂固。美联储会议纪要显示，大多数美联储官员支持放慢加息步伐；一些美联储官员希望在加息步伐放缓前看到更多数据；与会者表示，鉴于货币政策存在不确定的滞后性，较慢的加息速度将更好地让FOMC评估实现目标的进展情况。

　　国内方面，截至11月28日，多数板块上行，仅信息技术板块小幅下跌。房地产指数领涨，涨幅20.2％，电信服务指数涨13.7％，日常消费指数涨9.7％，金融指数涨9.5％。市场两融余额在11月总体变化不大。11月28日为15638.29亿元，较10月底增加171.15亿元。北向资金总体当月净流入453.72亿元。单日两市成交金额先升后降，下旬成交额减少。

　　目前来看，11月份，我国制造业PMI降至48.0％，连续两个月低于临界点，制造业下行压力有所加大。但六大行向房企提供资金支持规模超万亿，落实“地产十六条，显示了国内通过房地产稳定经济的信心。证监会宣布恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，调整完善房地产企业境外市场上市政策，房地产“第三支箭”发射；此外，国内疫情政策逐步优化，市场情绪有所缓和，企业和人民群众信心有所恢复，股市成交额明显提升，北向资金内流。从消息面偏多与资金面偏多来看，年末政策加码提振市场情绪，外资看多A股市场，回流意愿较强，预计下月股指期货或将偏强震荡。

　　投资策略：短期底部整固，中线低阶轻仓试多。

　　贵金属

　　美国非农数据向好难抵金价大幅上行

　　上周COMEX金价周线收上行大阳线。上周COMEX金开盘于1755美元/盎司，最高触及1818.7美元/盎司，最低1737.9美元/盎司，收盘1811.4美元/盎司，涨跌幅+3.21％。沪金主力合约AU2302上周收小阳锤子线。上周沪金AU2302合约开盘于407.3元/克，最高410.22元/克，最低401.22元/克，收盘409.72，涨跌+0.52％；周五隔夜低开震荡，收小阴十字星线。

　　上周COMEX黄金大幅收涨，联储主席鲍威尔本周为放慢加息大开绿灯，美元指数延续上周颓势，刷新6月29日以来低点至104.367。不过，美联储最终利率峰值存在不确定性，且美国11月非农数据向好，劳动力市场紧张状况料长期化，美联储抗通胀任重道远，这缩减了金价部分涨势。

　　自美联储在11月加息75个基点以来，10年期国债收益率已下跌超过50个基点，抵押贷款利率也随之下降——消除了相当一部分紧缩措施。美元指数跟随收益率走低，在11月份创下自2010年以来最大单月跌幅。联储主席鲍威尔周三（11月30日）表示，是时候放慢加息步伐了。他还驳斥了“经济崩溃论”，并坚持认为，“软着陆”仍然是可能的，随着通胀在失业率没有急剧上升的情况下放缓。美国利率最终峰值的不确定性可能会限制黄金涨势。美联储首选的通胀指标——PCE年率10月份同比涨幅回落至5％，仍高达美联储设定的2％目标的逾2.5倍。事实上，鲍威尔也警告说，利率可能会继续上升到比之前预期更高的水平，这主要是由于高通胀的顽固性。仍然存在的一个悬而未决问题是“我们需要进一步加息多长时间才能控制通胀，以及需要多长时间将政策维持在限制性水平等级。”美国面临劳动力市场吃紧的状况长期化。鲍威尔暗示，在借贷成本居高不下、通胀缓慢回落且美国仍长期缺乏工人的情况下，经济将进行长期调整。这可能预示着利率和通胀将长期升高，并且对美联储的限制性政策反应缓慢。

　　策略方面， COMEX黄金主力合约来看，当前黄金大幅走高。但目前金价的整体趋势仍然看震荡偏空。目前来看COMEX金短期内或仍将继续上行，操作上建议逢低做多为主，下方支撑暂看1735美元/盎司，破位暂时离场。国内方面，沪金主力2212合约宽幅震荡，整体短期或持续震荡上行。操作上建议逢低做多为主，下方支撑暂看403.5元/克，破位止损离场。

　　黑色品种

　　钢材：强预期持续刺激，远月升水限制上涨动力

　　价格：本周钢材继续强势上行，做多宏观预期的资金情绪较为坚决。螺纹主力合约3784（+48），热卷主力合约3918（+133）。现货维持淡季逻辑，尽管供给也偏紧，但需求响应不足，价格难以有效提涨，部分强势钢厂和贸易商选择封盘。螺纹现货价格（3790 +10），热卷现货价格（3940 +60）。

　　价差：本周强预期弱现实的现状更为凸显，在疫情放开逐步明朗和宏观政策利好不断的双向提振下盘面仍以多头主导，而现实端淡季特征持续加强，跟涨日趋艰难，基差和跨期反套都非常顺畅，螺纹远月合约已出现升水，目前仍处于宏观利好窗口期，但基差对盘面拉涨的限制将有所增强。

　　供给：本周高炉开工率虽继续下降，但产能利用率和铁水产量止降企稳，限产因素基本发酵完毕，在产高炉维持不饱和生产，铁水产量转向弱稳，基本符合我们此前预期的减产力度弱于年中。全国247家样本钢厂高炉开工率75.61％，环比-1.42％，高炉炼铁产能利用率环比+0.1％至82.62％，日均铁水产量环比+0.25万吨至222.81万吨。短流程电炉产能利用率开始明显转降，废钢收紧叠加钢厂减产提前，后期减产重心转向电炉。电弧炉企业产能利用率-2.77％至52.98％。

　　成材方面，螺纹产量暂稳，而热卷产量明显修复，由于年初钢厂的热卷长协订单集中签订，产量预计恢复至略低于均值水平。螺纹产量284.14万吨，-0.74万吨，热卷产量297.59万吨，+8.75万吨。

　　需求：本周减产放缓叠加需求加速季节性走弱，螺纹表需继续快速回落，由于春节较早，元旦前南方区域的赶工项目也将逐步减少。热卷需求继续相对稳健，由于对疫情放开后经济和消费恢复的预期，终端对明年的订单保持稳健，但冷系和涂镀产品去库难度较大，热卷需求下有支撑，但持续恢复仍然缓慢。螺纹表需279.77万吨（-11.49），热卷表需305.19万吨（+1.99）。

　　库存：本周螺纹厂库社库均小幅累积，厂库受减产影响累库幅度非常有限，但社库由于出库大幅走弱，叠加在途及压港的陆续恢复，入库量相较出库量更为稳定，累库恐持续。螺纹钢社会库存现值354.57吨（+1.2）厂库182.07万吨（+3.17）。热卷仍维持小幅去库，且社库和厂库去库力度相近，由于减产力度较大，厂库去库小幅加快，厂库紧俏。但由于下游产品去库已放缓，预计将传导至热卷去库放缓。热卷社库196.68万吨（-3.82），厂库80.07万吨（-3.78）。

　　利润：本周钢厂盈利率仍压制在23.81％，成本端保持积极提涨叠加需求端淡季特征明显，钢厂年前补库空间虽有一定压制，但钢厂普遍对原料成本采取被动应对心态，盘面利润继续走弱的空间有限但仍缺乏反弹动力。

　　点评：钢材延续强势，反套快速扩大。地产利好政策阶段性全部落地，后期关注政策执行效果，防疫政策持续优化调整，年底仍有宏观政策利好的空间。基本面淡季特征加强，北方需求快速转弱仅华东华南有部分赶工，制造业PMI不及预期，热卷下游冷系去库遇阻，制约热卷后续需求强度。铁水产量转稳，减产重心转向电炉，供需基本保持弱平衡，年底仍处于政策利好窗口期，远月预期难证伪，弱现实在盘面反馈不足，但估值上看远月已偏高估，基差空间已比较有限，追多难度较大，前多继续持有。

　　铁矿石：远月重回正反馈，铁矿延续强势

　　价格：铁矿本周继续强势上行，由于钢厂刚需采购稳定，港口现货提涨积极性和力度逐步加强。现货PB粉价格762，周环比+3.8％。

　　价差：盘面继续保持流畅的 上涨通道，基本没有有效的回调。现货端受制于钢厂减产和港存累积，但钢厂刚需支撑也比较明显，处于被动跟涨，基差持续收缩，期货已升水。1-5价差反套也较为流畅，01合约的冬储逻辑恐存在一定预期差，但远月已表现出正反馈的逻辑。焦矿比现值3.56，螺矿比现值4.86，焦矿比、螺矿继续承压，铁矿的上涨弹性仍处于黑色品种中最强。

　　供给：本周澳巴发运高位回落，巴西年底发运冲量兑现力度不足，澳矿发运在偏高位继续冲高也有一定难度，两大主流矿难度发运仅保持偏高水平，但上冲动力不足，对中国发运比例难降。全球总体发运仍有明显缺口。澳洲和巴西总发货量环比-152.5万吨至2514.8万吨。巴西发货量环比-77.6万吨至609.6万吨。澳洲发货量环比-100.1万吨至1629.6万吨，澳洲至中国发货比例环比+5.43％至89.14％。国产铁精粉日均产量环比-0.09万吨至36.25万吨/日。

　　需求：本周高炉产量转稳，在产高炉的减产空间已比较有限，入炉配比上烧结矿的下降空间也不大。补库方面，钢厂动作不明显，烧结矿钢厂库存仅小幅提升，原矿库存继续保持低位，在亏损压制下需要下调钢厂冬储的预期水平，若矿价保持强势至年前，预计钢厂仅会进行基本的冬储，春节期间还可能主动下调设备生产负荷。全国247家样本钢厂高炉开工率75.61％，环比-1.42％，高炉炼铁产能利用率环比+0.1％至82.62％，日均铁水产量环比+0.25万吨至222.81万吨。

　　库存：本周疏港量明显回升，到港量处于中性偏低水平，回升力度不足，港口库存转为小降。钢厂减产空间有限，钢厂刚需补库对后期疏港量有一定支撑，疏港仍将保持稳健，但上冲空间仍需考察钢厂补库意愿的变化，总体看港口库存累库力度远低于预期水平。全国45个港口进口铁矿库存为13277.81万吨，环比-206.83万吨；日均疏港量299.57万吨+15.73万吨，北方六港到港量1026.9万吨+53.3万吨。分量方面，澳矿6072.95万吨-8.1万吨，巴西矿4876.04万吨+32.04万吨，贸易矿8074万+11万吨。

　　点评：铁矿延续强势，上涨顺畅，期货转为升水。澳洲发运偏高位稳健，巴西发运提升力度恐弱于往年年底，叠加非主流发运持续下滑，全球总体发运仍低于往年。高炉减产空间有限，北方限烧结常态化，由于价差走平，高炉配矿调整对成本控制帮助有限，而废钢逐步收紧使得钢厂对铁矿的依赖度被动增强，钢厂迟迟不兑现补库，淡季来临后低库存状态使得铁矿支撑强于成材。结合宏观利好频出，铁矿保持强势运行中，资金博弈多头占据主导，但由于盘面估值已偏高，需警惕钢厂原料冬储力度不足造成的预期差，多单谨慎持有。做空盘面利润适当平仓。

　　焦煤焦炭：疫情影响下游补库，近月合约高位震荡

　　库存：本周焦炭总库存继续下降，炼焦煤总库存继续增加。

　　焦炭总库存降12.15万吨至897.33万吨。本周铁水微增，部分钢厂复产，但疫情仍影响钢厂到货，钢厂焦炭库存降幅收窄；焦企维持降库，主要流向港口，本周港口库存继续小幅增加。港口库存环比增2.3万吨至217.3万吨；独立焦企全样本库存环比降11.82万吨至95.16万吨；247家样本钢厂库存环比降2.63万吨至584.87万吨。

　　炼焦煤总库存环比增14.43万吨至2066.97万吨。本周上游库存微降，焦企维持增库，钢厂降库。其中，洗煤厂精煤库存环比降0.36万吨至171.28万吨；港口库存环比增4.2万吨至103.75万吨；独立焦企全样本库存环比增16.56万吨至994.34万吨；247家样本钢厂库存环比降5.97万吨至797.6万吨。

　　供给：本周焦炭二轮提涨落地，累涨200-220元/吨。因原料煤亦上涨，焦企亏损改善有限，同时原料煤到货因疫情受阻，焦企减产进一步加强。本周独立焦企开工率、产量环比上周稍降。全国独立焦企全样本：产能利用率64.72％ 降0.5％；焦炭日均产量59.26万吨降0.63万吨。全国247家钢厂焦炭产能利用率85.37％增0.09％；焦炭日均产量46.73万吨，环比增0.05万吨。

　　需求：本周铁水维持222万吨，部分钢厂复产，考虑极端天气及场内低库存，补库积极性较好，但原料到货继续受疫情影响。全国247家钢厂高炉开工率75.61％，环比降1.42％；高炉炼铁产能利用率82.62％，环比增0.1％；日均铁水产量222.81万吨，环比增0.25万吨；钢厂盈利率23.81％，环比增1.3％。

　　价格：焦炭方面：二轮提涨落地。截至周五吕梁准一级焦出厂价（含税）2460，环比前一周增100；河北邢台准一级焦出厂价（含税）2580，环比前一周增100；日照港准一级冶金焦平仓价2610，环比前一周持平；主力01合约周涨13至2819。

　　焦煤方面，现货涨跌互现。截止周五，山西柳林中硫主焦煤报价2190，环比前一周持平；安泽低硫主焦煤报价2250，环比前一周持平；甘其毛都蒙5#原煤自提价1580，较前一周降15；俄煤K4 北方港自提价2110，环比前一周增40；期货主力01周降3至2200。

　　基差：本周焦炭基差震荡运行，日照港准一级冶金焦01基差环比降13至-155.73；沙河驿主焦煤01基差环比增73至70。

　　利润：本周焦炭二轮提涨落地，累涨200-220元/吨，但因原料煤亦涨价，焦企亏损改善有限。全国30家样本焦企吨焦盈利-168元，环比前一周降27元/吨。焦炭盘面利润低位震荡运行，环比增16.9元/吨至-41元/吨。

　　价差：本周1-5价差走弱，反套格局显现。焦炭1-5价差环比降104至123，焦煤1-5价差环比降95至417.5。

　　总结：本周双焦01高位震荡运行，焦炭01周涨1.82％至2819，焦煤01周涨1.27％至2200。宏观层面，美联储官员重申需进一步加息抗通胀，但支持放缓加息。国内疫情仍严峻，各地防控措施持续优化；地产融资端利好持续释放，宏观预期仍偏强。产业层面，焦炭方面，二轮提涨落地，焦企亏损改善有限，加之疫情原料煤到货减少，焦企减产力度加大。需求端本周铁水微增，钢厂利润小幅修复，考虑极端天气及场内低库存，补库积极性较好。焦煤方面，供应端，产地疫情致部分煤矿停产，物流受影响较大，产地供应收紧。进口方面，甘其毛都口岸蒙煤日通车800车左右。需求端焦炭提涨期间，下游情绪向好，焦企对炼焦煤仍有补库需求。策略方面，临近年底为政策利好窗口期，对远月的预期短期暂无法证伪，可考虑回调多配远月合约。近月合约受到疫情、淡季终端需求回落等现实压制。套利考虑1-5反套。

　　玻璃：临近交割 库存压力加大

　　本周，虽有疫情管控放开的预期刺激，但更多的离多远月，近月主力01仍受现货压制，周内小幅下跌。

　　供需方面：12.01，全国浮法玻璃在产日熔量为16.1万吨（0.68％），周度玻璃熔量112.32万吨（环比+0.07％，同比-8.3％）。浮法玻璃行业开工率为79.47％（-0.57％），产能利用率为80.77％（环比+0.33％）。周内安徽冠盛一线600吨放水冷修，前期玉晶1300吨出玻璃，下周暂无冷修计划。地产前端数据依旧较差，施工及新开工面积均处于年内较低水平。地产整体趋势向下未改，玻璃预计长期依旧承压，相较9月竣工量略有回升，存量房仍有一定的需求。十一月份进入季节性完工高峰，后期观察需求兑现情况。

　　库存方面：截止12.01，全国玻璃企业总库存7257.4万重箱（环比+1.00％，同比+83.21％）。折库存天数31.5天（环比+0.3天）。上周玻璃产销略有所下滑，华北及东北累库明显，华东及华中小幅去库，其余地区略优劣库，行业整体库存转降为升。

　　利润方面：截至12.01，煤制气制浮法玻璃利润-171元/吨（+9）；天然气制浮法玻璃利润-250元/吨（-17）；以石油焦制浮法玻璃利润-65元/吨（-0）。本周企业价格持稳，行业利润与上周相比变化不大。

　　宏观情绪：本周地产支持政策仍在发力，疫情管控有放松预期。

　　策略：关注传统旺季下的玻璃需求兑现情况，但目前传统时间窗口收窄，玻璃季节性需求或于近日逐渐明朗，考虑到国内坚持动态清零的政策以及“房住不炒”的定位，仍谨慎看待后期黑色系需求情况。对玻璃近月仍持反弹空的思路对待。套利角度仍可考虑择机反套。

　　有色金属

　　铜：宏观预期改善，铜价高位运行

　　本周周初铜价承压震荡，但随着宏观预期改善，铜价再度反弹至66000元/吨上方。

　　从宏观层面来看，宏观预期出现类似于11月初的改善状态，主要还是围绕两点，一个是美联储加息节奏调整的确认，另一个是国内疫情政策调整和稳经济政策刺激的预期。第一个预期在周中的美国PCE物价指数，鲍威尔发言得到强化，加息放缓，终点利率可能有所调整，不过我们认为市场对于加息预期没有更多的博弈空间，主要关注实际通胀下行与经济下行的速度和幅度更为关键；另一个是国内政策刺激加码，疫情政策调整预期偏强，且预期尚难证伪，引发风险偏好回升，这一点确实能给予铜价高位运行的支撑，我们对此持谨慎乐观态度，因为较当前实际经济情况表现来看，现实的疲弱仍然是价格上方的很大压力。随着时间推移，我们认为宏观主逻辑仍在通胀预期压制铜价和经济衰退担忧驱动的铜价上。

　　基本面角度来看，炼厂与矿商对于明年长单TC价格定在88美元/吨，较去年长单TC的65美元/吨，今年年中长单75美元/吨均明显上调，说明矿端实际供需与供需预期都是偏向宽裕的，炼厂利润继续改善，年底前增量释放仍有期待。需求端，铜材开工率环比走弱，疫情扰动与季节性效应同步体现，不过库存方面仍维持较低水平，交割后仓单货流出，现货升水400交易，期限结构比较平缓；海外库存有所下降，欧洲地区尚未明显交仓，注销仓单再度回升，前期大贴水状态略有改善。

　　周尾铜价表现偏强，对比11月价格上涨驱动来看，本次宏观方面对于美联储转向预期的炒作没有更强，且博弈加息的空间也不大，国内政策预期转好且尚难证伪，这对价格有一定推动作用；基本面强度上不如11月挤仓预期带来的结构支撑；资金方面尚未有明显迹象显示投机资金大举进场，综合来看，铜价整体仍于宏观与产业背离，现实与预期背离的博弈中，价格表现为震荡，预计下周区间64000-67000元/吨。

　　铝：宏观仍存不确定性，沪铝高位震荡为主

　　供给：周内甘肃白音华二期通电投产，广西及四川复产稳步投产中，国内供应端维持稳步抬升状态。未来国内电解铝运行产能仍将维持增长态势，12月底国内电解铝运行产能或将突破4100万吨以上， 2022年国内电解铝产量或达4012万吨附近，同比4.2％附近。—利空

　　需求：据SMM，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续下跌0.3个百分点至66.0％。整体来看，淡季订单转弱叠加疫情冲击，短期铝下游加工企业开工预计继续走弱。 —利空

　　库存：国内电解铝社会库存50万吨，较上期库存量下降1.8万吨，较11月初月度库存下降8.1万吨，较去年同期库存下降50.3万吨。电解铝锭总库存目前已降至50万吨，本周库存集中地除河南巩义地区外，其他均处于降库趋势。—利多

　　利润：周内铝现货偏强震荡，国内电解铝企业盈利良好，较前期好转，国内电解铝即时盈利较上周增长375元/吨。短期来看，冬季电解铝企业用电成本维持高位运行，电解铝成本下浮空间有限。—中性

　　宏观：国务院联防联控机制多次提出优化疫情防控措施，上市房企股权融资方面调整优化5项措施，国内宏观预期偏好，提振铝价。 —利多

　　策略：本周铝价由于宏观利好继续冲高，需要注意的是随着12月议息会议的临近，仍存不确定因素，包括后续防控政策导向仍不能确定。加上铝消费持续淡季，终端需求难有提振，后期累库压力仍在，因此铝价持续上行仍有一定压力，料短期沪铝主力或在1.85-1.95万附近震荡为主。

　　锌：美元走弱、国内多地疫情防控持续优化，助推锌价再次上探

　　宏观方面，国内多地疫情防控政策再次作出实质性优化，解封防控区，取消大面积核酸，倡导复工复产、恢复消费等；此外，鲍威尔在演讲中暗示下一步减缓加息步伐，美元指数持续走弱，宏观方面的利多消息较多，是助推本周锌价再次上行的核心原因。基本面方面无大的变化，随着气温下降，欧洲天然气和电价转向小幅上行，当前电价远低于三季度时的高点，但同时也远高于往年同期，与上年年末相当，Nyrstar 位于荷兰的 Budel 工厂于 11 月在有限的基础上恢复生产，但欧洲冶炼厂尚不能大范围复产；另一方面，全球经济增速压力较大，全球制造业PMI连续两个月落至荣枯线下，海外锌消费持续回落中，LME锌库存延续缓慢去库。国内方面，9、10月国内精炼锌产出略不及预期，但环比大幅恢复，目前矿端相对充足，国产矿加工费连续上调至高位，进口矿经济效益亦较好，炼厂利润丰厚，提产意愿高，尽管存在一些扰动，但预计年末及明年年初国内锌冶炼产出可跃升至高位并保持；国内消费情况依旧较为疲软，下游维持刚需采购，不过由于没有进口补充，叠加疫情导致的炼厂到货延迟，国内锌库存依然未能得到累库。

　　行情上，低库存及宏观利好共同助推近期锌价上探。由于缺乏进口补充及疫情导致的炼厂到货延迟，锌现货偏紧，库存低位去库，此外，国内多地疫情防控优化，政策端加大对房地产的支持力度，为锌远期消费转好提供了潜在可能。不过我们认为，尽管宏观情绪火热，但锌下游消费距离实质性回暖仍需较长的等待时间，而中短期内，随着炼厂到货恢复畅通，库存有望出现累库拐点。预计短期锌价随宏观情绪高位震荡，但上方空间的压力在逐步加大，中期随着库存出现累库迹象，锌价有望重回至23500以下。

　　化工品种

　　PTA：供需均减，PTA底部震荡

　　成本端：原油或有支撑，成本支撑增强，短期PX供应紧张，但新装置投产，预计PX弱势运行为主。价差方面，随着新增产能贡献产量，PX-石脑油价差仍有压缩空间。

　　供应端：PTA装置检修延期，产量或窄幅下滑。下周，亚东石化有延长检修计划，富海新装置出料。

　　需求端：终端负反馈下聚酯开机负荷或进一步下滑。受制于需求表现不佳，后期国内部分聚酯工厂计划进一步减产、检修，如聚兴、联达、远纺、腾龙等。整体订单情况低迷，临近年底为缓解资金压力，纺织原料备货积极性不佳，织造工厂开工或继续下降。

　　总结来看：成本支撑偏强，防疫趋宽利好需求，PTA开工率小幅度压缩，但新装置试车，且终端进入季节性淡季，累库格局暂无法扭转，预计短期PTA受制于弱现实反弹幅度有限。关注宏观偏暖的持续性。

　　策略：短期来看，宏观偏暖刺激，成本支撑增强，威联PX新装置试车，PTA计划检修装置仍多，但终端弱需求下聚酯开机负荷存进一步下滑预期，供需均减，PTA底部震荡。中长期来看，新装置投产及下游负反馈持续，供需双弱格局或将进一步加剧，累库预期难改，中长期来看PTA仍维持弱势格局。

　　原油：多重利好支撑，油价企稳收高

　　本周原油市场企稳收高，受多重利好支撑，加息放缓的预期令美元疲软，制裁俄油价格上限落地以及OPEC+下周会议令市场担忧供应缩紧，中国疫情管控优化提振需求预期。

　　供应方面，美原油产量和活跃钻机数与上周持平。贝克休斯公布的数据显示，截止12月2日的一周，美国在线钻探油井数量627座，与前周持平，比去年同期增加160座。据调查OPEC原油产量或已在11月创下了自2020年以来的最大降幅。克里姆林宫表示，俄罗斯不会接受西方国家商定的油价上限。国际能源署预计明年一季度季末俄罗斯的原油产量将减少约200万桶/天，这可能令石油供应收紧。

　　需求方面，中国官方公布优化完善防控措施后，相关调整让市场风险偏好快速回升，令需求预期向好。美国EIA数据石油产品总需求下滑，主要由汽油和馏分油消费下降导致，美汽油裂解下滑至15美元/桶，欧柴裂解跌至40美元/桶以下。

　　宏观面对油价的压制减轻，美股上涨波动率下降，本周鲍威尔表示最早将在12月放缓加息步伐。据观察美联储12月加息50个基点的概率为77％。

　　策略：市场整体氛围有所上升，需求预期向好，另外供应端收紧的预期也给油价一定支撑。关注12.4的OPEC+会议，大概率维持现有减产水平，以及俄罗斯对60美元/桶价格上限的反应。本周油价在前期二次探底后止跌反弹，内盘SC在政策预期利好下也出现止跌企稳迹象，下周关注反弹上行的空间。

　　农产品

　　棉花：宏观情绪好转 棉花偏强震荡

　　本周美棉期货冲高回落，收报83.13美分/磅。美联储加息步伐放缓，美元价格回落仍是支撑美棉价格的主导因素。宏观预期改善与需求疲软是当前阶段的主要博弈。截至11月27日当周，美棉收割率为84％，此前一周为79％，去年同期为84％，五年均值为79％。美国农业部报告显示，2022年11月18-24日，2022/23年度美国陆地棉出口签约量3746吨，较前周负值有所改善，但绝对值仍然偏低。装运陆地棉31638吨，较前一周减少3％。

　　本周郑棉期货主力合约移仓换月，05合约偏强震荡，逼近13500关口，最终收报13465元/吨。据国家棉花市场监测系统数据，截至12月1日，新疆采摘进度99.2％，同比下降0.7个百分点；交售进度98.1％，同比下降1.5个百分点；加工进度48.2％，同比下降20.9个百分点。新棉出疆发运情况好转，棉花现货价格继续下跌。目前下游订单仍然不足，主要以小单、散单为主。纱线降价去库操作频发，实际交投清淡。策略：国内外宏观环境有所好转，市场对此反应激烈。国内疫情防控措施逐渐开放，对于供应端利好明显，下游开工及订单仍需观察，目前并未看到实质性好转。在基本面不配合的情况下，郑棉上冲空间有限，建议观望为主，不建议盲目追高。

　　油脂：关注EPA生柴掺混提案，豆棕油再度承压于区间上沿

　　本周内外盘油脂先扬后抑。具体来看，市场持续炒作俄油上限及欧佩克+减产问题，原油创下年度低位后反弹至80整数关口；随着60美元上限的定性及俄方可能采取反制措施，下周油市将再起波澜。产业面，11月马棕出口增加、产量下滑，且MPOB上调12月棕榈油参考价。印尼12月前半月毛棕参考价仍在出口专项税征收界限800之上，且DMO调为1:8，将继续放缓棕油出口步伐。印度上调毛棕和精棕进口基础价。豆系，南美大豆播种推进不过新一周出口销售回落加剧美豆出口担忧，CBOT大豆回吐并重返震荡区间下沿。生柴，巴西明年初维持B10掺混；EPA提议将2023-2025年可再生燃料掺混义务设定为208.2亿加仑、218.7亿加仑、226.8亿加仑，该提议不及预期，引发CBOT美豆油盘中跌停并回吐近2个月涨幅，拖累其他油脂走势。国内，油厂周度压榨水平大幅回升至近200万吨，下游成交一般，豆油库存75万吨附近，棕榈油继续累库至90万吨上方。

　　策略，原油反弹，但生柴不及预期压制全球油脂价格，加之国内棕油供应宽松，豆棕油再度承压于区间上沿；关注欧佩克12月会议及东南亚减产情况，激进者延续短线高抛低吸操作思路。

　　豆粕：阿根廷大豆出口大幅增加，国内豆粕继续高位震荡

　　本周豆粕高位震荡。宏观，美联储12月加息50BP概率升至80％附近，WTI原油在周内回升至80美元/桶关口，不过西方将俄罗斯石油限价60美元/桶上限，未来原油市场将再起波澜。供给端，美豆当前处于集中上市阶段，USDA显示美豆10月压榨量环比上升至1.97亿蒲高于市场预期，截至11月24日当周，美豆出口检验量202万吨且美豆出口净销售仅为69.4万吨均符合预期；巴西大豆主产区降雨良好刺激播种进度提速，CONAB显示截至11月26日，巴西大豆播种率为86.1％，略低于去年同期的91.5％；阿根廷大豆主产区遭受干旱侵扰，布交所显示截止11月25日，大豆的播种仅完成19.4％低于去年同期近20％，且后续干旱影响将持续；不过为激励农户出售大豆旧作，阿根廷本周推出汇率为230的“大豆美元”计划且大豆出口量大幅提升取得良好效果。国内，本周压榨利润不断下降但仍保持高位，进口大豆到港增多刺激油厂开机率整体提升，周内豆粕共成交44.79万吨，环比减少52.64万吨，其中现货成交13.25万吨，远月基差成交31.54万吨。

　　策略：本周美豆出口检验一般，巴西大豆播种速度加快，阿根廷继续遭受干旱侵扰，不过阿根廷在回优惠汇率下大豆出口增加挤占美豆出口份额，叠加美国生柴掺混标准低于预期引发豆油暴跌拖累CBOT大豆下探。国内进口大豆到港增多刺激油厂开机率上升，油厂豆粕库存迎来拐点。但在目前基差修复行情中，国内豆粕下跌空间有限，短期应选择观望，持续关注拉尼娜天气对南美大豆种植及生长的影响。

　　生猪：猪价曙光乍现，弱势恐难逆转

　　根据中国养猪网报价，截至12月4日河南地区外三元生猪均价23.10元/千克，较上周五（12月2日）上涨0.19元/千克，较上周一（11月28日）上涨0.42元/千克，跟随降温和政策调整，现货消费状况有所改善，生猪价格周内小幅上行。

　　上周各地防疫政策均有调整，配合降温变化生猪价格小幅上涨。消费需求增加有限，出栏压力尚未消解。供给持续增量，现货价格有限好转。部分地区腌腊和消费零星启动，数量提升但价格难以大幅变化。后续出栏增加和消费恢复不及预期导致挤兑风险依旧存在。腌腊和季节性需求增量更多是给予支撑但无法推动上行，供给环比恢复现货高位难以承接，年末价格上行不建议给予过高期待，短期内部分销区价格小幅走强但整体幅度有限。

　　近期防疫政策调整和天气变化带动消费预期调整，盘面本身处在大幅贴水的情况下基差稍有缩减。考虑到供给压力尚未释放，近期现货价格出现小幅走强，但价格在周末有所停滞，盘面进一步上行驱动不足。供给压力尚存需求难以高位承接，年末价格建议谨慎对待弱势运行。后续建议重点关注下游消费以及现货出栏节奏。养殖利润大幅变化导致现阶段产能调整相对谨慎，远月暂时趋势偏弱，但幅度有限。

　　商品期权

　　铜期权：铜价高位运行，隐波率持续回落

　　上周铜期权总成交218702手，环比减少44355手，最新持仓量为52351手，环比增加8932手，交易活跃度小幅降低。从PCR指标来看，成交量PCR先扬后抑，最新值1.39，持仓量PCR环比持平，当前值1.25，目前期权投资者情绪回归中性。

　　上周周初铜价承压震荡，但随着宏观预期改善，铜价再度反弹至66000元/吨上方。周尾铜价表现偏强，对比11月价格上涨驱动来看，本次宏观方面对于美联储转向预期的炒作没有更强，且博弈加息的空间也不大，国内政策预期转好且尚难证伪，这对价格有一定推动作用；基本面强度上不如11月挤仓预期带来的结构支撑；资金方面尚未有明显迹象显示投机资金大举进场，综合来看，铜价整体仍于宏观与产业背离，现实与预期背离的博弈中，价格表现为震荡，预计下周区间64000-67000元/吨。

　　铜期权隐含波动率持续回落，重心下移。目前CU2301合约隐波率最新值19.43％，较前值20.60％小幅减小，CU2302和CU2303隐波率环比均有所减小；铜价铜价高位运行，趋势策略可在铜价高位时卖出看涨期权，波动率策略择机在铜价高位时卖出宽跨式组合做空波动率。

　　黄金期权：金价大幅上行，隐波率低位震荡

　　上周黄金期权总成交73285手，环比减少5475手，最新持仓量为31322手，环比增加5326手，交易活跃度有所降低。从PCR指标来看，成交量PCR大幅减小，最新值0.59，持仓量PCR环比持平，当前值0.71，目前期权对于黄金看法偏多。

　　上周COMEX黄金大幅收涨，联储主席鲍威尔本周为放慢加息大开绿灯，美元指数延续上周颓势，刷新6月29日以来低点至104.367。不过，美联储最终利率峰值存在不确定性，且美国11月非农数据向好，劳动力市场紧张状况料长期化，美联储抗通胀任重道远，这缩减了金价部分涨势。

　　黄金期权隐含波动率增减不一，总体保持低位震荡。AU2302隐波率最新值13.53％，较前值12.77％略有增加，AU2304及AU2306隐波率环比一增一减；目前金价大幅走高，中期仍然看空，前期看涨期权多头可择机止盈，稳健者建议构建熊市价差组合，波动率策略择机在金价高位时卖出宽跨式组合做空波动率。

　　铁矿石期权：矿价偏强上行，期权隐波下降

　　铁矿石期权上周五成交305368手，环比下降；总持仓量523123手，环比上升。I2301系列期权上周五成交247031手，环比下降；周末总持仓量391315手，环比下降；持仓量PCR值上升，最新值为1.72。铁矿石主连短期历史波动率微升，从期限结构来看，当前铁矿石主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为30％，接近十分位水平。主力合约系列期权隐含波动率下降，最新值为33.9％。

　　澳洲发运偏高位，全球总体发运仍低于往年。高炉减产空间有限，北方限烧结常态化，结合宏观利好频出，矿价偏强运行。期权隐波下降，买入看涨期权或卖出看跌期权，2301合约即将到期，注意及时止盈。

　　豆粕期权：粕价高位震荡，期权成交下降

　　豆粕期权上周五成交142393手，环比下降；总持仓量650985手，环比下降。M2301系列期权上周五成交122340手，环比下降；周末总持仓量494979手，环比下降；持仓量PCR值上升，最新值为2.49。豆粕主连短期历史波动率下降，从期限结构来看，当前豆粕主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为15.6％，接近十分位水平。主力合约系列期权隐含波动率下降，最新值为19.6％。

　　美豆收获完毕处于集中上市阶段，巴西降雨良好，阿根廷主产区后续天气仍将回归干燥。国内油厂压榨利润继续下降，开机率略有下滑，豆粕成交清淡库存上升。粕价高位震荡运行，期权隐波下降，持有卖出期权。