来源：申银万国期货宏观金融研究

　　摘要

　　相对而言，目前淀粉开工出现下降，另外后期防疫政策宽松下消费预期有所改善，远月淀粉或维持相对强势。

　　随着局部地区防疫政策放宽，部分粮企重启收购工作，有利于玉米正常流通和基层粮源上市。另外12月进口玉米到货有望增加，下游饲料企业采购积极性降低，中长期玉米存在下调空间。

　　正文

　　01

　　后期玉米价格存在回落空间

　　回顾今年的玉米行情，可以看到3季度后多重因素支撑玉米价格。这其中包括夏季异常天气导致的国内外新作玉米减产炒作、国内定向稻谷暂停投放、养殖利润高企推动饲用消费持续增加、多地疫情防控升级影响市场有效供给不足等。其中防疫政策导致的新玉米上市量不足所带来的影响持续至今。

　　对于后市，随着人民币开始出现升值，进口玉米的成本出现下滑，根据我的农产品网的统计，截止12月5日，国内进口美湾地区玉米完税成本为2782.1元/吨，理论进口利润转正为267.9元/吨。而中国12月开始进口巴西玉米，进口端到货量增加将对国内市场形成冲击。

　　从需求端而言，由于3季度猪价持续走高，饲料需求出现扩张，不过近期则逐步放缓。根据饲料业协会统计，2022年10月全国工业饲料总产量2672万吨，同比增加6.03％。按8月数据分品种看，猪饲料产量1067万吨，同比下降4.56％。蛋禽饲料产量253万吨，同比下降5.6％；肉禽饲料产量789万吨，同比下降1.6％；水产饲料产量369万吨，同比下降3.4％；反刍动物饲料产量129万吨，同比增加9.3％。

　　而根据国家统计局的数字，2022年10月饲料总产量2859.9万吨，高于去年同期的2796.2万吨。

　　在价格端，随着11月玉米现货出现大涨，在基差的支撑下玉米的月差结构已经由前期的近月贴水变为近月升水，而远月受进口成本拖累而相对弱势。在这种期价结构下，中下游补库积极性将受到压制。也对后期玉米价格走弱埋下伏笔。

　　02

　　副产品价格坚挺，玉米深加工维持利润

　　对于玉米下游，在经过11月份的集中管控之后，玉米淀粉的终端消费表现乏力，下游淀粉糖、造纸、食品等行业的产品订单同比出现减量。同时当前玉米深加工副产品价格相对坚挺，在深加工利润维持的情况下，近期淀粉1月合约出现走弱。

　　而展望未来，随着疫情政策逐步放开，后面玉米淀粉的供需有望好转，这样淀粉库存趋势性下降的问题将会显现出来。

　　总体而言，考虑到当前玉米价格接近历史高位，节后余粮供应有望增加，且远期进口巴西玉米到港量增加而成本下降，中长期玉米存在下调空间；相对而言，目前淀粉开工出现下降，同时由于淀粉生产成本提高，远月淀粉有望维持相对强势。