来源：紫金天风期货研究所

　　观点小结

　　玻璃：全行业亏损，但最近3周产量持平，并没有额外冷修。

　　估值偏低：玻璃已经处于全行业亏损状态，沙河德金大板价格1515元/吨，石家庄玉晶1464元/吨。

　　驱动不明显，但有期待：如果只看玻璃产量和需求，已经处于平衡状态，矛盾在于玻璃厂的超高库存，需要看到库存持续下降，才是真正解决问题。我们倾向于通过增加冷修来实现。

　　纯碱：库存仍然偏紧，现货价格却一直不温不火。

　　从平衡表看，12月开始纯碱出口量可能下降，原油价格以及天然气价格大幅下降，海外纯碱产线成本下移，存在复产可能。上周纯碱周产61.16万吨，历史最高水平，高利润叠加冬季，预计未来1-2个月都能维持60万吨/周水平。

　　估值看，虽然轻碱也是低库存，同时期货盘面价格大幅上涨，但是过去1个月轻碱价格是下降的，华中跌50元/吨，华东跌20元/吨左右。重碱价格华北市场上涨50元，华东市场上涨25元，上涨幅度也是远远小于期货。这是我们对纯碱上周最担心的点，期货和现货并没有形成共振式上涨。

　　纯碱产量

　　产量瓶颈区域

　　本周纯碱产量61.16万吨，历史最高产量。未来1-2个月可能维持60万吨/周的产量。

　　数据来源：隆众化工，紫金天风期货

　　重质化率低

　　重质化率偏低位置。

　　数据来源：隆众化工，紫金天风期货

　　纯碱进出口

　　纯碱12月可能会出现出口下降

　　由于海外天然气价格和原油价格大幅回落，可能12月开始纯碱出口变小。

　　数据来源：Wind，海关总署，紫金天风期货

　　全年纯碱净出口增150万吨水平

　　全年纯碱出口同比增150万吨。

　　数据来源：Wind，海关总署，紫金天风期货

　　平板玻璃

　　平板玻璃产量微增

　　本周平板玻璃日熔量微增到16.1万吨。

　　数据来源：统计局，隆众化工，紫金天风期货

　　玻璃库存高位且平稳

　　过去3个月，玻璃厂家库存不再累积，因为投机库存和下游补库较少，可以理解为，在当前产量下，已经处于产量和需求的平衡，但是由于高库存导致玻璃全行业亏损。

　　需要看到库存持续下降，可能才是真正解决高库存低利润的问题。

　　光伏玻璃

　　光伏玻璃产量持平

　　去年底光伏玻璃日熔量4.1万吨，现在是7万吨，增3万吨日熔量。光伏玻璃新增重碱需求100多万吨。

　　平板玻璃冷修1万吨，综合看日熔量增加2万吨，这也是今年重碱需求比轻碱需求好的原因。

　　数据来源：卓创，紫金天风期货

　　纯碱库存

　　全行业处于低库存状态

　　交割库存只有不到4万吨，纯碱厂库还有28万吨，都是历史最低水平。

　　11月份浮法玻璃厂重碱库存22天，几乎持平于10月份。由于11月有冷修，所以实际上11月库存要比10月库存低一些。

　　价差

　　纯碱01合约收敛完毕

　　轻重碱价差倒挂有所修复

　　玻璃纯碱盘面价差

　　纯碱和玻璃利润

　　平衡表

　　纯碱平衡表

　　维持纯碱是紧平衡的判断，全年来看纯碱库存一直是去库状态，包括厂库、玻璃厂纯碱库存、交割库存。

　　明年出口可能要变差，我们暂时放到15万吨。

　　明年远兴能源投产500万吨，德邦、红四方等投产近100万吨，明年纯碱行业利润不应该比今年更高。