来源：中信建投期货微资讯

　　摘要

　　本周贵金属市场探底回升，且白银涨幅显著强于黄金。虽本周一公布的美国非制造业 PMI 意外走强，好于预期，但市场仍坚持美联储加息步伐将放缓的预期，美债利差倒挂程度进一步加深，显示衰退预期不断加强。本周美元指数相对疲软，市场风险偏好抬升，通胀预期对贵金属价格形成一定支撑。短期来看，美联储货币政策的转换或伴随着美国经济衰退，金银或仍有上行空间。

　　本周正值美联储利率决议前夕，美联储正处于上世纪 80年代以来最快的加息周期之中。世界黄金协会称 2022 年第三季度，全球央行购金量猛增至 399.3 吨，环比增长115％，创下 2000 年以来全球央行单季购金量最高纪录。

　　就业方面，美国至12月3日当周初请失业金人数增至23 万人，符合市场预期，前值 22.5 万人。通胀方面，美联储对抗通胀努力仍未见效，11 月 PPI 同比上涨 7.4％，环比上涨 0.3％，均高于预期值，整体维持回落态势。美国 11 月纽约联储全球供应链压力指数（GSCPI）为 1.2，前值为 1。经济景气度方面，美国 11 月 ISM 非制造业 PMI 意外上升至56.5，市场预期为由前值 54.4 下降至 53.1。另外，美国 10月工厂订单环比升 1％，预期升 0.7％，前值升 0.3％。

　　整体来看，最新美国 PMI 意外转好加深了市场对美联储12 月份加息的忧虑，但其走强主要源于商业活动的巨大增幅提振了 PMI 数据，若因此判定美国经济持续好转显然缺乏更多的条件。关注下周的11月CPI数据和12月FOMC，目前来看，通胀数据可能延续下跌，从而对贵金属偏利多。随着美联储加息放缓，美元指数与美债收益率上行空间受限，而美国经济不断逼近衰退，欧美经济差异逐渐收窄，这将给予美元与美债压力，并且支撑金价。预计美联储将继续收紧货币政策，下周议息会议前贵金属或以震荡行情为主。

　　操作策略：

　　操作上，黄金白银区间操作。

　　不确定性风险：

　　全球疫情变化、地缘政治风险、美联储货币政策变化

　　一

　　行情回顾

　　伦敦金收盘 1796.15 美元/盎司，较上周上涨 6.39％，伦敦银收盘 23.11 美元/盎司，较上周上涨 2.23％。本周贵金属市场探底回升，且白银涨幅显著强于黄金。虽本周一公布的美国非制造业 PMI 意外走强，好于预期，但市场仍坚持美联储加息步伐将放缓的预期，美债利差倒挂程度进一步加深，显示衰退预期不断加强。本周美元指数相对疲软，市场风险偏好抬升，通胀预期对贵金属价格形成一定支撑。短期来看，美联储货币政策的转换或伴随着美国经济衰退，金银或仍有上行空间。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、宏观金融

　　本周正值美联储利率决议前夕，美联储正处于上世纪 80 年代以来最快的加息周期之中。今年以来，各国央行都在不断买入黄金，黄金需求并未出现减弱迹象。世界黄金协会称 2022 年第三季度，全球央行购金量猛增至399.3 吨，环比增长 115％，创下 2000 年以来全球央行单季购金量最高纪录。

　　就业方面，美国至 12 月 3 日当周初请失业金人数增至 23 万人，符合市场预期，前值 22.5 万人。通胀方面，美联储对抗通胀努力仍未见效，11 月 PPI 同比上涨 7.4％，环比上涨 0.3％，均高于预期值，整体维持回落态势。美国 11 月纽约联储全球供应链压力指数（GSCPI）为 1.2，前值为 1。表明美国经济在美联储加息面前比政策制定者预测的更有弹性。经济景气度方面，美国11月ISM非制造业PMI意外上升至56.5，市场预期为由前值 54.4 下降至 53.1。另外，美国 10 月工厂订单环比升 1％，预期升 0.7％，前值升 0.3％。

　　日本央行审议委员中村丰明表示，目前检验大规模货币宽松政策和2％通胀目标还为时尚早，有必要继续坚持货币宽松政策。有望在明年四月接替黑田东彦成为日本央行行长的伊藤隆敏表示，由于今年的生活成本持续超出市场预期，日本央行可能在 2023 年实现 2％的通胀目标。日本第三季度实际 GDP 终值环比下降 0.2％，按年率计算降幅为 0.8％，与初值相比小幅向上修正。另外，日本10 月贸易帐逆差为1.88 万亿日元，经常帐逆差641 亿日元，为今年1月以来首次出现经常帐逆差。

　　欧元区11月服务业 PMI 终值 48.5，创21个月新低；综合PMI 终值 47.8，符合预期和初值。欧元区12月Sentix 投资者信心指数为-21，为6月以来新高。欧元区10月零售销售同比降 2.7％，环比降1.8％，降幅较前值明显扩大，且均超市场预期。欧元区第三季度 GDP 终值同比升 2.3％，环比升 0.3％，均较初值有所上修。另外，欧元区三季度季调后就业人数终值同比升1.8％，环比升 0.3％，也均较初值小幅上修。法国11月服务业 PMI 终值 49.3，综合 PMI 终值48.7，均较初值下调 0.1 个。德国11月服务业 PMI 终值 46.1，综合 PMI 终值46.3，此前市场预期均将持平于46.4的初值。

　　英国11月制造业 PMI 46.5，前值 46.2。英国 11 月 Nationwide 房价指数月率录得-1.4％，为 2020 年6 月以来最低。

　　2、持仓分析

　　截止2022年12月9日，SPDR 黄金 ETF 持有量为 910.4 吨，较上周增加 1.45 吨，截止 2022 年12 月6 日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为 115125 张，较上周减少 6110 张。

　　截止 2022 年 12 月 9 日，SLV 白银 ETF 持有量为 14730.02 吨，较上周减少 60.15 吨，截止 2022 年 12月 6 日，COMEX 白银非商业多头净持仓为 19208 张，较上周增加 717 张。

　　策略

　　整体来看，最新美国 PMI 意外转好加深了市场对美联储 12 月份加息的忧虑，但其走强主要源于商业活动的巨大增幅提振了 PMI 数据，若因此判定美国经济持续好转显然缺乏更多的条件。关注下周的 11 月CPI 数据和 12 月 FOMC，目前来看，通胀数据可能延续下跌，从而对贵金属偏利多。随着美联储加息放缓，美元指数与美债收益率上行空间受限，而美国经济不断逼近衰退，欧美经济差异逐渐收窄，这将给予美元与美债压力，并且支撑金价。预计美联储将继续收紧货币政策，下周议息会议前贵金属或以震荡行情为主。

　　沪金 2212 参考区间 400-415 元/克，沪银 2212 参考区间4900-5400 元/千克。操作上，黄金白银区间操作。

　　三

　　相关图表