来源：紫金天风期货研究所

　　观点小结

　　核心观点：偏空Reopen trade暂告一段落。当前稳增长政策信号愈发明显，显示治理当局对疫后经济增速的追求，长期利率向上的大趋势不会改变。重点关注12月经济工作会议与12.14FOMC会议的定调。

　　经济增长：偏多12月高频数据显示主要生产、消费地产指标难言复苏。制造业方面，高炉开工率自10月触顶回落、PTA开工率低位震荡、全钢胎开工率超季节性上探；基建方面，沥青开工率下行；消费方面，半钢胎开工率低位震荡；地产方面，一、二、三线城市商品房周度成交面积低位徘徊。

　　通胀：中性11月CPI同比公布值1.6％，预测值1.6％，前值2.1％；11月PPI同比公布值0.5％，预测值-1.4％，前值-1.3％。

　　分项来看，猪肉仍为CPI的主要支撑项，据统计局数据显示，猪肉价格当月同比增长34.4％。11月同比涨幅较前值51.8％有所回落。预计2023年一季度猪肉绝对价格进入下行阶段，届时新涨价因素对CPI的拉动将放缓。

　　核心CPI保持在0.6％的水平，显示疫情对线下服务业需求的拖累。

　　资金面：偏多上周资金面均衡偏松，隔夜利率继续下行，7天期利率略有上行。

　　整周来看，DR001下行8.78bps至1.06％，R001下行6.38bps至1.19％。

　　货币政策：中性治理当局对“稳增长”的诉求抬升，货币政策在合理充裕的基础上要“精准有力”，配合财政发债。

　　财政政策：偏空2023年财政“加力提效”。市场一致预期赤字率将上抬至3％或3.2％、新增专项债4万亿左右，辅以其他准财政工具。

　　美联储：偏空根据US-OIS最新模型显示，市场对12.14的FOMC会议加息的预期在2个hike。该预期在近1个月内保持稳定。

　　汇率：偏空自国内防疫二十条公布后，人民币汇率与中美利差同步回归，目前中美利差倒挂67bps，较峰值回归89bps左右，人民币兑美元汇率在6.96左右，显示市场对国内防疫政策开放后的经济预期明显好转。

　　近期事件回顾

　　近期事件回顾

　　数据来源：Wind，紫金天风期货

　　资金利率保持宽松

　　OMO每日地量投放20亿元

　　上周公开市场每日地量投放20亿元逆回购，到期3,170亿元，净回笼3,070亿元，反映月初资金面较为宽松。

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　　隔夜资金继续下行

　　上周资金面均衡偏松，隔夜利率继续下行，7天期利率略有上行。

　　整周来看，DR001下行8.78bps至1.06％，R001下行6.38bps至1.19％。

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　　银行间杠杆随资金宽松卷土重来

　　上周资金利率均衡偏松。Shibor3M收于2.26％，较前周上行5bps；1年期国债收于2.28％，周上行11.86bps；10年期国债收于2.90％，周上行3.05bps。上周商业银行质押式回购成交量有所回升，日均成交量在64,635.93亿元，较前周上行10,177.89亿元，显示出资金面宽松。

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　　存单利率拐头向上

　　同业存单发行利率拐头上行，1年去股份行发行利率上行至2.6％，创半年新高。警惕后续资金面边际收敛。

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　　一级市场发行跟踪

　　7500亿特别国债实为续作

　　12月新增地方专项债仅发行26.1亿元，其余均为再融资债券。

　　12月9日，财政部公告发行特别国债7500亿元，一度引起市场恐慌。后辟谣为对2007年发行的15年期特别国债的滚动发行，承接人为银行间特定成员，或由央行回购，该滚动发行对银行间流动性影响小。

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　　货物贸易仍是外储的主要贡献方

　　10月国际收支平衡表回顾

　　10月外汇储备公布值30,524.27亿美元，前值30,289.55美元。对外汇储备的拆解如下：

　　货物贸易差额：2022年10月我国货物贸易出口2691.89亿美元，进口2,118.44亿美元，贸易顺差573.45美元。显示货物贸易顺差是我国外汇储备的主力军。

　　服务贸易差额：2022年10月服务贸易出口253.36亿美元，进口332.85亿美元，贸易逆差79.49亿美元。

　　收入项目和金融账户暂未公布。

　　美元和美债：10月以来，美元指数窄幅波动，上涨幅度接近0，意味着其他非美货币贬值幅度可忽略。此外，10Y美债收益率从3.67％上行到4.1％，对应美债价格下跌3％左右。如果我国持有美债1万亿美元，估计导致我国外汇储备减值300亿美元左右。

　　综上所述，货物贸易仍对外汇储备贡献主要力量，服务贸易、美债上行拖累外储。

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　　猪肉仍为CPI的主要支撑项

　　11月CPI同比公布值1.6％，预测值1.6％，前值2.1％；11月PPI同比公布值0.5％，预测值-1.4％，前值-1.3％。

　　分项来看，猪肉仍为CPI的主要支撑项，据统计局数据显示，猪肉价格当月同比增长34.4％。11月同比涨幅较前值51.8％有所回落。预计2023年一季度猪肉绝对价格进入下行阶段，届时新涨价因素对CPI的拉动将放缓。

　　核心CPI保持在0.6％的水平，显示疫情对线下服务业需求的拖累。

　　数据来源：Wind，紫金天风期货

　　期货空头止盈

　　期货空头止盈

　　12月以来空头明显止盈，多空博弈淡化。12.1单日T持仓减少9,258手，与国债期货价格近期企稳相一致。

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