来源：CFC金属研究

　　正文

　　01 引言

　　铁矿作为一种重要的炼钢原料，其价格水平受到供需等基本面因素的影响，而生产、消费等社会活动往往受到季节性因素的影响。通过对季节性因素的梳理，可以对铁矿价格的未来走势作出更加全面的判断。就铁矿供给侧而言，天气因素已是老生常谈的季节性因素，本篇文章重点关注库存及需求端季节性因素对于铁矿价格的影响。根据本文分析，铁矿需求受到春节效应及成材消费因素的影响，在往年2到3月、7到9月表现出明显的季节性特征。铁矿库存在往年1月到3月初表现出明显的季节性走势，而在其他月份表现不明显，近期钢厂已开启补库，但补库力度仍待观察。

　　02 需求：春节效应与成材消费

　　铁矿主要用于炼铁、炼钢，其需求表现与下游成材的需求情况密切相关。从日均铁水产量这一指标来看，近五年铁水产量主要有两个时间段的季节性表现，一是在各年2到3月份出现明显下行，随后震荡回升，二是通常在7到9月份处于高位，而后趋于下行。历年2到3月份日均铁水产量的下行主要对应春节期间钢厂生产强度的下降，高炉开工率指标也能佐证这一观点。7到9月份铁矿需求处于高位，背后代表的是成材需求的向好以及季节性施工旺季。终端施工受制于雨季及高温、低温等天气因素的影响，也间接影响到钢材及铁矿的消费节奏。

　　分析今年的铁矿需求情况，日均铁水产量在今年2到3月、7到9月均表现出了典型的季节性特征。近期日均铁水产量持续下行，绝对值水平接近18年，需求淡季特征明显，目前铁水产量一方面受制于钢厂长流程亏损及低盈利、低预期的现实情况，另一方面受到钢厂保明年产能指标以及地方政府刺激四季度经济增长的支撑。

　　03 库存：近期市场交易的重点

　　库存是供需关系的综合表现，也是近期铁矿市场关注的重点。从钢厂库存来看，两类钢厂铁矿库存指标在往年1月到3月初表现出明显的季节性走势，而在其他月份表现不明显。1月到3月初钢厂库存的前高后低，背后对应的是四季度末至春节前钢厂的冬储补库行为、以满足长假期间贸易放缓时钢厂的生产需求，和节后一段时间内钢厂的消费。观察近三年的冬储情况，各年钢厂的冬储规模分别为1300、950、1400万吨，冬储补库持续时间约1到2个月。

　　从今年情况来看，2022年钢厂库存整体水平较弱，隐含今年下游受国内整体经济及地产拖累呈现弱势的现实情况，以及钢厂对于后市的预期不足。今年6-7月份铁矿库存相较往年出现明显下行，从10900万吨降至9684万吨，对应的是铁矿及成材价格超跌造就的市场悲观情绪，以及钢厂长流程生产大幅亏损、盈利率一度跌至10％以下后较为低迷的采购意愿。

　　近期钢厂已开启补库，但补库力度仍待观察。分析近期铁矿的库存数据，近三周钢厂库存持续小幅回升，说明部分钢厂进入补库阶段，但补库力度明显不及往年，近三周环比增幅约30-50万吨。目前钢厂补库受制于下游弱需求及钢厂低盈利的现实情况，短期疫情对经济活动的扰动亦是负面预期。但就库存的绝对值水平来看，目前钢厂进口铁矿库存相较21年减少约1200万吨，库存消费比也有至少5天的差距，近期钢厂将持续补库，对于近月合约的价格也有一定支撑。