来源：CFC金属研究

　　摘要

　　钢厂日均铁水产量企稳，电炉生产强度预计将季节性走弱，铁合金消耗需求并无增量。钢厂库存可用天数明显增加，补库已经进行至中段，补库对需求的提升作用预计开始逐步转弱。市场情绪充分爆发之后，也出现明显回落。需求端和情绪端对价格的上行驱动逐渐转弱。供给端依然维持高位，硅铁产量回到复产以来的最高水平，硅锰产量依旧坚挺。需求出现下行风险，而供应依然强劲，未来上游的高库存压力值得警惕。

　　策略：

　　未来2-3周价格弱势运行的风险极高，上游工厂可卖出套保应对。硅铁03合约背靠8500-8650元/吨逢高入场，硅锰03合约背靠7600-7750元/吨逢高入场。

　　风险提示：

　　利好政策出台（上行），钢厂补库超预期（上行）

　　一

　　钢厂补库需求中段，市场情绪开始回落

　　需求层面，本周铁水产量触底回升，最新数据日均铁水产量222.8万吨，但钢厂盈利率小幅下滑至21.6％的低位。利润约束下，钢厂铁水产量难以放量，叠加电炉钢厂产能利用率预计季节性回落，钢厂对铁合金的消耗需求仍持偏弱格局。

　　对铁合金需求提升最明显的补库行为已经进入中段。最新硅铁库存可用天数19.42天，环比上月增加2天有余；硅锰库存可用天数20.79天，环比增加3天有余。钢厂补库已经进入中段，铁合金需求环比提升的空间相对有限。

　　本周变化最大的在于市场乐观情绪已经充分宣泄，上半周情绪爆发后下半周出现明显回落，我们看到整个黑色产业链在周四和周五出现明显下跌。市场普遍认为会议中规中矩，并无重大利好。随着补库需求的回落，叠加市场情绪回落，未来2-3周价格面临下滑压力。

　　二

　　铁合金供给偏高，未来压力逐渐显现

　　上游生产意愿偏强，产量维持高位。目前，硅铁周度产量11.55万吨，环比上周小幅增加近3000吨，创出了本轮复产的高点。硅锰周度产量19.89万吨，环比上周小幅增加近1000吨，供给仍然维持高位。目前，钢厂12月份招标基本结束，部分钢厂开始1月份招标，短期现货价格或维持相对坚挺局面，但随着下旬招标陆续结束，现货端的招标支撑将逐渐走弱，现货价格也面临下行风险。成本利润层面，硅铁成本变动不大，利润持续走扩至下半年最高水平，工厂生产预计维持高强度。硅锰本轮成本上行300元/吨左右，利润南北方分化明显，随着产业链的走弱，成本支撑有望下移，但高供给压制下利润难以好转。

　　高供给下，钢厂补库进入中段，上游工厂仍将面临春节之后的高库存压力。按照现在的生产强度推算，春节后硅铁工厂库存或将超过10万吨。类似地，工厂硅锰库存16.4万吨，较去年高近10万吨，春节后硅锰工厂库存或将超过30万吨。对高库存的担忧将逐渐压制价格走弱。

　　目前随着价格小幅上涨，交割库存压力并不大。硅铁最新仓单及有效预报合计2.8万吨左右。硅锰最新仓单及有效预报合计2.5万吨。但是，考虑到春节之后上游的库存压力，工厂待冬储需求释放之后，在03合约上有较强的交割意愿。

　　三

　　结论与操作建议

　　钢厂日均铁水产量企稳，电炉生产强度预计将季节性走弱，铁合金消耗需求并无增量。钢厂库存可用天数明显增加，补库已经进行至中段，补库对需求的提升作用预计开始逐步转弱。市场情绪充分爆发之后，也出现明显回落。需求端和情绪端对价格的上行驱动逐渐转弱。供给端依然维持高位，硅铁产量回到复产以来的最高水平，硅锰产量依旧坚挺。需求出现下行风险，而供应依然强劲，未来上游的高库存压力值得警惕。未来2-3周价格弱势运行的风险极高，上游工厂可卖出套保应对。硅铁03合约背靠8500-8650元/吨逢高入场，硅锰03合约背靠7600-7750元/吨逢高入场。