来源：CFC农产品研究

　　阿根廷对大豆市场存在两个关键驱动，一是汇率优惠带动的出口新增，而是阿根廷当下的干旱。但更值得市场担忧，或市场正在计价的是巴西南部或愈发干燥的预期。

　　即将到期的优惠协议和不断降低的优良率

　　阿根廷农业部：尽管阿根廷实施第二轮大豆优惠汇率，上周阿根廷农户的大豆销售步伐放慢。截至12月14日，阿根廷农户累计销售3,396.6万吨2021/22年度大豆，比一周前高出51.7万吨。阿根廷农户还预售了244.8万吨2022/23年度大豆，比一周前增加了4.3万吨，低于去年同期的406.1万吨。随着优惠汇率的逐步到期，未来该事件对市场的冲击有限。

　　布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，阿根廷大豆种植仍落后于去年的速度，部分原因是缺乏降雨。到目前为止，农民已经种植了计划种植的1670万公顷大豆的60.6％，比去年同期的进度低12.6个百分点。

　　数据来源：布宜诺斯艾利斯，中信建投期货

　　迄今为止，大豆优良率只有12％，比上周下降7％。在阿根廷干旱的农业中心区，未来几天将迎来充沛降雨，给旱情带来首次缓解。随着风暴前锋通过，大部分农业地区将迎来降雨，这将是本年度旱情首次得到有效缓解。降雨量估计在50至75毫米之间。降雨将使农民能够在肥沃的潘帕斯平原完成播种20万公顷大豆。

　　巴西南部产区天气担忧升温

　　DATAGRO：将2022/23年度巴西大豆产量预期值削减了110万吨至1.5223亿吨。因南里奥格兰德州11月和12月的天气不正常，以及气象预报显示1月份戈亚斯州、米纳斯吉拉斯州、南马托格罗索州和圣保罗部分地区的天气形势复杂。尽管产量向下修正，仍然比2022年的产量1.29亿吨提高18.0％。

　　巴西最南端的南里奥格兰德州（Rio Grande do Sul）的气候条件变得更加干燥，与阿根廷的粮食带类似。2022年的干旱使该州去年的#号大豆产量减少了50％以上。2020年的飙升已经来不及造成类似的损害。巴西马托格罗索州农业研究所：12月22日这个巴西头号大豆主产州的农户已经开始收割2022/2023年大豆作物。目前收获工作仍处于早期阶段，仅仅占到总种植面积的不到1％。

　　图：巴西大豆产区降雨预期 全域VS南里奥格兰德

　　数据来源：AG Weather

　　USDA：截至12月15日的一周，美国2022/23年度大豆净销售量为736,000吨，2023/24年度净销售量为140,000吨，这意味着大豆销售总量为87.6万吨，远低于一周前的近300万吨。美国2022/23年度玉米净销售量为636,800吨，低于一周前的958,900吨，位于市场预期范围的下端。

　　国内供需：大豆压榨创年内新高

　　数据来源：钢联，中信建投期货

　　根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第51周（12月17日至12月23日）111家油厂大豆实际压榨量为210.82万吨，开机率为73.28％。本周油厂实际开机率低于预期，较预估低6.95万吨；较前一周实际压榨量增加2.72万吨。

　　预计2022年第52周（12月23日至12月30日）国内油厂开机率小幅下降，油厂大豆压榨量预计207.22万吨，开机率为72.03％。具体来看，下周华北市场油厂开机率下降较为明显。

　　本周国内各区域豆粕价格小幅下调，沿海区域油厂主流价格在4580-4690元/吨，较上周跌幅为0-20元/吨。上周五连粕盘面反弹，本周盘面依然弱稳走势，现货市场情绪有转稳趋势，本周豆粕现货价格相对走势较平稳。各区域现货基差价格上调，沿海主要市场现货基差本周均价约为730-830元/吨。（对M2305合约）本周基差大幅上调主要因期货方面主力合约由M2301合约更换为M2305合约。单看更换合约后，本周基差为偏弱运行，现货价格端表现乏力。

　　展望：

　　南里奥格兰德大豆产量占巴西全境的14％，上一年度产量损失高达一半以上，市场逐步开启担忧的情绪，CBOT市场商业持仓上大豆的净多头本年度首次超过玉米净多头。虽说远期上油脂油料宽松局面没有实质性的证伪，但市场仍旧对南美天气计价。叠加国内豆粕现货高基差的局面尚没有逆转，而植物油受需求原因不断下跌，豆粕M2305盘面创上市以来新高，后续或进一步兑现在5-9价差正套上。

　　大多数研究过于强调边际信息，从而放弃了对于总量的讨论，因此在波动面前，研究很容易变成墙头草。研究观点定力一定来自于框架，而构建研究框架的柱子来自于对周期的复盘思考，来自于不断试错，不断自我否定后的被挫败强化回忆，也来自于研究员所获得的通识教育。