来源：CFC金属研究

　　摘要

　　钢厂日均铁水产量低位，电炉生产强度明显走弱，铁合金消耗需求偏弱。钢厂库存可用天数明显增加，补库已经进行至末段，对需求的提升作用并不强。供给端依然维持高位，硅铁产量在11万吨以上，硅锰产量在20万吨以上。需求出现下行风险，而供应依然强劲，未来上游的高库存压力值得警惕。随着价格的反弹，盘面交割意愿有所增加。但现阶段交割并无明显优势，企业以参与招标为主，待盘面价格继续反弹后，可择机卖保。

　　策略：

　　择机卖保，硅铁03合约关注8600-8750元/吨附近，硅锰03合约关注7600-7700元/吨附近。

　　风险提示：

　　利好政策持续出台、主产区限产

　　一

　　钢厂产量低位，补库进入末段

　　需求层面，本周铁水小幅下降，最新数据日均铁水产量220.7万吨，钢厂盈利率不足20％。利润约束下，钢厂铁水产量难以放量，叠加电炉钢厂产能利用率预计季节性回落，钢厂对铁合金的消耗需求仍持偏弱格局。

　　对铁合金需求提升最明显的补库行为已经进入末段。最新硅铁库存可用天数19.42天，环比上月增加2天有余；硅锰库存可用天数20.79天，环比增加3天有余。钢厂补库已经进入末段，铁合金需求环比提升的空间相对有限。

　　硅铁本周出厂价下降50元/吨至8000元/吨，钢招价格环比上月小幅增加50元/吨至8750元/吨；硅锰出厂价格变动不大，钢招价格环比上月增加100元/吨至7700元/吨。下周1月份招标进入尾声，需求进入收尾阶段。

　　二

　　铁合金供给较稳定，未来库存压力仍需担忧

　　硅铁周度产量11.06万吨，环比上周小幅下降近400吨，开工率42.03％，环比上周增加0.4％。硅锰周度产量20万吨，环比上周小幅下降近3000吨，开工率60.46％，环比上周下降2.5％。成本利润层面，硅铁成本变动不大，利润持续高位，工厂生产主动减产意愿不高。硅锰利润南北方分化明显，北方尚有利润而南方明显亏损，成本端焦炭价格走弱但锰矿价格提涨，整体成本变动不大。现阶段硅铁强成本支撑在7600-7700元/吨一线，硅锰强成本支撑在6900-7000元/吨一线。

　　高供给下，钢厂补库进入后段，上游工厂仍将面临春节之后的高库存压力。硅铁工厂库存略超5万吨，按照现在的生产强度推算，春节后硅铁工厂库存或将超过10万吨。类似地，工厂硅锰库存16.3万吨，较去年高近10万吨，春节后硅锰工厂库存或将超过30万吨。年后的高库存依然是隐忧。

　　前期价格上涨，交割利润有所好转，仓单体量增加。硅铁最新仓单及有效预报合计4.6万吨左右，硅锰最新仓单及有效预报合计3.2万吨。但是，考虑到春节之后上游的库存压力，工厂待冬储需求释放之后，若03合约有所反弹，交割意愿或继续增强。

　　三

　　结论与操作建议

　　钢厂日均铁水产量低位，电炉生产强度明显走弱，铁合金消耗需求偏弱。钢厂库存可用天数明显增加，补库已经进行至末段，对需求的提升作用并不强。供给端依然维持高位，硅铁产量在11万吨以上，硅锰产量在20万吨以上。需求出现下行风险，而供应依然强劲，未来上游的高库存压力值得警惕。随着价格的反弹，盘面交割意愿有所增加。但现阶段交割并无明显优势，企业以参与招标为主，待盘面价格继续反弹后，可择机卖保。硅铁03合约关注8600-8750元/吨附近，硅锰03合约关注7600-7700元/吨附近。