来源：光大期货研究所

　　要点：

　　2022年行情回顾

　　受到饲料价格延续高位影响，养殖成本对鸡蛋价格的支撑作用明显，全年鸡蛋现货价格处于历史同期高位运行。

　　2023年市场分析逻辑

　　1、养殖成本延续高位运行，限制养殖端补栏积极性。供给延续低位运行，蛋价有望得到支撑。

　　2、终端需求逐渐恢复，同时，考虑到需求的季节性规律，下半年需求或将出现好转。

　　风险提示

　　1、养殖成本对育雏鸡补栏意愿的影响。

　　2、终端需求恢复进度对鸡蛋现货价格的影响

　　3、资金与市场情绪对期货盘面的影响

　　一、2022年鸡蛋历史价格回顾

　　2022年全年，鸡蛋现货价格符合季节性规律。但受到饲料价格延续高位影响，养殖成本对鸡蛋价格的支撑作用明显，全年鸡蛋现货价格处于历史同期高位运行。期货价格则呈现反弹-回落-反弹-回调的走势，且高点出现在上半年。详细说来，全年期、现货价格走势，主要分为五个阶段：

　　第一阶段：1-2月 季节性需求回调 现货价格延续回落

　　2022年1-2月，受到淡季需求的拖累，鸡蛋现货价格延续回调。在这一阶段，鸡蛋现货价格表现符合季节性规律。其中，在春节前节日需求的提振作用下，1月底，鸡蛋现货价格出现阶段性小幅反弹。

　　2021年下半年，在产蛋鸡存栏延续下降，而在这一阶段，育雏鸡补栏量并未出现大幅增加。由此，市场普遍预期2022年上半年，鸡蛋市场供给将持续偏紧。在供给端的利多作用下，鸡蛋期货价格出现了逆季节性的持续上涨行情。

　　第二阶段：3-4月 基本面利多 蛋价持续上涨

　　在产蛋鸡存栏量延续相对历史低位运行，供给对蛋价的支撑作用逐渐明显。鸡蛋现货价格触底反弹，而期货价格则在这一阶段延续此前的上涨趋势，鸡蛋期货价格指数在4月25日达到全年最高点4795元/500千克。

　　鸡蛋供给延续相对历史低位运行，与此同时，豆粕、玉米价格延续上涨，饲料成本持续增加。在此阶段，饲料成本有效转移至鸡蛋销售价格中，鸡蛋现货价格持续上涨。受到端午、劳动节的节日需求提振，4月中下旬，鸡蛋现货价格延续上涨，且涨幅有所扩大。

　　第三阶段5-6月 现货高位回调 主力合约高位震荡

　　根据历史规律，7月底鸡蛋现货价格受到旺季需求逐渐启动的影响，将开始季节性旺季行情，而期货价格启动早于现货价格，9月合约通常从6月份开始出现旺季行情，即趋势性上涨。由于上半年期货价格延续走高，利多预期兑现，市场并未出现新的利多信息，2209合约在这一阶段高位震荡，但震荡区间有所下移。

　　高价蛋对需求抑制作用明显，与此同时，节后需求回落，现货价格在这一阶段持续高位回调。期、现基差由正转负。

　　第四阶段 7-9月 期现背离 基差持续高位

　　7月即进入鸡蛋需求的季节性旺季，在开学季、中秋节、国庆节的需求支撑下，现货价格持续上涨。卓创样本点数据显示，9月2日，全国鸡蛋平均价格达到阶段性高点5.74元/斤，此后高位小幅回调。

　　受到现行交割制度的影响，2209合约反应节后鸡蛋现货价格。由于市场普遍预期节后现货季节性回落，因此，期货价格在这一阶段并未出现季节性上涨行情。同时叠加了资金方面的利空因素，截至8月初，期货价格持续回落。在此阶段，期现背离，9月合约基差由负转正，持续增加，基差达到历史同期最高水平。

　　随着交割月临近，8月10日，空头减仓，期货触底反弹，2209合约基差逐渐回归，随后再次走高。

　　第五阶段 10月-年底

　　国庆节假期期间，鸡蛋现货价格经历短暂的小幅回调后，持续趋势性上涨，并超过9月季节性高点。截至10月24日，卓创样本点跟踪全国鸡蛋平均价格6.04元/斤，达到全年最高点，并再度刷新历史最高记录。

　　饲料价格延续上涨，成本、供给对蛋价的利多不变。但受到需求持续弱势影响，进入11月以来，鸡蛋现货价格偏弱震荡。在这一阶段，鸡蛋现货价格上有压力，下有支撑，鸡蛋现货价格区间震荡，但出现震荡区间下移的迹象。

　　二、基本面影响因素

　　1、在产蛋鸡存栏延续低位 供给端对蛋价形成利多

　　2022年全年，在产蛋鸡存栏延续低位运行，且月间存栏量波动幅度小。11月，在产蛋鸡存栏11.81亿只，环比10月小幅下降，明显低于2013年以来的同期平均值12.46亿。2022年7月，育雏鸡补栏量环比小幅下降，根据蛋鸡生长周期规律，对应12月新增产蛋高峰期蛋鸡量环比下降。从目前存栏量来看，鸡蛋供给处于相对历史低位，对蛋价的利多支撑不变。

　　若按照淘汰日龄450天计算，根据蛋鸡生长周期规律，育雏鸡补栏后4-15个月为产蛋期。根据历史补栏情况进行推算，2023年1-4月，在产蛋鸡存栏量将延续相对历史低位运行，且呈现延续小幅下降的趋势。在其他因素不变的情况下，2023年上半年，蛋价或将继续处于历史同期高位运行。

　　2、饲料价格历史高位 限制养殖端补栏积极性

　　饲料原料全年偏强运行，玉米价格历史高位震荡，下半年，豆粕价格持续上涨，全年饲料价格持续上涨。截至12月7日，Wind统计数据显示，蛋鸡配合饲料3.81元/公斤。2022年8月，随着补栏意愿的增加，鸡苗价格延续上涨。养殖成本在饲料成本、补栏成本同时增长的背景下，持续增加。受到养殖成本，尤其是饲料成本持续走高的影响，2022年全年育雏鸡补栏量并未出现预期的大幅增长，养殖成本对补栏意愿的抑制作用较为明显。卓创样本点统计的数据显示，2022年前11个月平均月度补栏3883万只，低于2021年同期均值2.88％。

　　在国际谷物供应紧张不变的情况下，2023年上半年，国内玉米价格大概率高位震荡。在全球供应增加，以及国内下游需求弱势的影响下，未来豆粕价格或将出现高位回调。由于饲料配比中，玉米占比较大，因此，预计2023年饲料价格大概率延续高位运行。补栏意愿将继续受限于养殖成本，育雏鸡补栏量大幅增加概率较小，预计未来育雏鸡补栏量维持稳定，鸡蛋供给延续相对历史低位运行。

　　3、后备鸡占比环比小幅增加 待淘老鸡占比下降

　　鸡龄结构中，后备鸡占比连续3个月环比小幅增加，2023年一季度，随着这部分蛋鸡进入产蛋高峰期，产蛋高峰期蛋鸡将出现增加，产蛋率或将延续增加。但受到育雏鸡补栏积极性不高的影响，11月后备鸡所占比例略低于去年同期。按此推算，在产蛋鸡存栏很难快速大幅增加，2023年上半年，鸡蛋供给大概率延续低位运行。

　　养殖成本持续增加，养殖利润跟随鸡蛋现货价格延续下降。11月，养殖户老鸡淘汰意愿较前期变强，卓创样本点统计老鸡淘汰的月度累计5703万只，环比10月增加5.7％。受此影响，待淘老鸡占比环比下降。但对比历史同期的数据，目前待淘老鸡占比较去年同期基本持平。参照2022年老鸡淘汰的情况，预计未来老鸡淘汰量较为稳定。

　　4、需求稳中偏弱运行 季节性规律明显

　　2022年全年，鸡蛋需求总体符合季节性规律，但受到宏观因素影响，终端需求延续低位运行。根据卓创统计的鸡蛋销售数据，11月中国鲜蛋月度销量31.09千吨，环比下降9.8％，较去年同期减少5.06％。数据显示出目前需求仍需弱势运行，对鸡蛋现货价格形成抑制。截至11月，鸡蛋月度销量平均30.68千吨，较前6年月度平均减少4.79％。

　　按照正常季节性规律，受到元旦、春节的节日需求提振，12月中旬，终端需求将开始出现季节性增加，利多短期现货价格。从目前鸡蛋价格表现来看，终端需求尚未启动。年底前鸡蛋价格将取决于季节性需求的增加情况，若需求转好，鸡蛋现货价格将受到季节性需求的支撑，偏强运行；但若未来需求延续弱势，需求将限制蛋价的反弹幅度。

　　从长期来看，在其他因素不变的前提下，2023年终端需求将维持季节性需求走势，即春节后进入需求淡季，中秋、国庆前进入需求旺季；下半年需求好于上半年。

　　三、市场关注焦点

　　1、养殖成本对补栏意愿的影响

　　养殖利润是养殖户决定是否补栏与补栏多少的重要参考指标，目前养殖利润较为可观，补栏应高于正常水平。但受到饲料成本延续高位影响，养殖户的补栏受到抑制，补栏量相对不高。

　　饲料配比中，玉米占比较大。2023年上半年，在国际谷物供应紧张不变的情况下，国内玉米价格大概率高位震荡，因此，预计2023上半年饲料价格大概率延续高位运行。下半年，玉米价格取决于国内玉米的上市情况，若下半年玉米上量，玉米价格或将高位回调。另外，按照补栏的季节性规律，上半年养殖单位补育雏鸡补栏量大于下半年。若未来饲料成本高位回落，下半年补栏或将出现趋势性增加的可能。

　　2、老鸡淘汰对市场供给的影响

　　目前待淘老鸡占比略低于去年同期，由此，我们预计未来老鸡淘汰稳中运行概率大，淘汰对市场总体供给的影响较小。

　　但通过比对淘汰鸡龄的数据，我们不难发现，全国淘汰鸡日龄处于近4年来最高。该数据说明，目前压栏情况并未得到有效缓解。若春节后鸡蛋现货价格季节性回调，导致这部分产蛋率低下的蛋鸡集中淘汰的话，在产蛋鸡存栏将出现一定程度的下降。若未来供给减少，淡季鸡蛋价格将得到有效支撑，回调幅度有限。

　　3、需求恢复进度对蛋价的影响

　　市场普遍对于2023上半年市场总体需求持悲观预期，同时叠加春节后需求的季节性回落，预计未来鸡蛋市场终端需求延续偏弱运行，对蛋价形成不利影响。同时存在其他突发事件影响鸡蛋需求的可能，2023年上半年价格走势存在一定不确定性。下半年，随着需求逐渐恢复，叠加季节性需求的增加，预计2023年下半年，在供给稳定的情况下，鸡蛋价格或将出现反弹。

　　4、基差高位运行对期货价格的影响

　　受到现行的交割制度影响，鸡蛋2209合约以及2301分别代表中秋节后、以及春节后的鸡蛋现货价格。2022年下半年，受到市场情绪及资金层面的影响，鸡蛋期货价格延续弱势运行，而现货价格则在供给偏紧，以及养殖高成本的支撑作用下，延续高位。由于期货价格以及现货价格的不同走势，2209合约以及2301合约基差在进入到交割月的前一个后，仍然延续高位运行，并始终处于历史同期最高水平。

　　四、后市行情展望

　　相较往年，2023年鸡蛋市场存在较多不确定性因素。供给方面，基于对饲料原料玉米、豆粕的价格走势判断来看，2023年饲料价格大概率延续高位运行，限制养殖端的补栏积极性。若未来补栏并未出现大幅增加，那么鸡蛋供给大概率延续相对低位运行，供给端继续对鸡蛋价格形成利多。而另一方面，目前养殖仍存在一定利润，未来随着养殖户淘汰的增加，在养殖利润驱使下，补栏意愿或将有所增加，对下半年蛋鸡施压。需求方面，春节后，鸡蛋需求将进入淡季，届时，鸡蛋现货价格受到需求弱势的影响，出现回调。下半年在市场整体需求恢复预期以及季节性的需求增加双重利多因素作用下，鸡蛋需求或将对蛋价形成利多。

　　综上，2023年一季度，需求对蛋价的利空将部分抵消供给对蛋价的利多，鸡蛋现货价格大概率出现季节性回落，但回调幅度或将小于历史同期。但考虑到目前终端需求的变化存在较大的不确定性，仍需关注终端需求的变化对蛋价的影响。下半年鸡蛋价格将取决于上半年补栏进度，若2023年上半年补栏量较2022年持平，下半年鸡蛋价格在需求恢复以及供给低位的双重利多作用下，或将有较好表现。