来源：CFC金属研究

　　摘要

　　节前铁合金市场预期偏暖，硅铁和硅锰03合约震荡反弹，盘面交割优势逐渐显现。硅铁03合约价格高于出厂销售价但略低于钢招价格，硅锰03合约价格高于出厂销售价但持平于钢招价。然而，节后产业面临钢厂复产力度偏弱和上游高库存两方面的压力，价格和生产利润面临不确定性。随着期货价格的反弹，卖保窗口逐渐打开，上游工厂可在节前逢高分批卖出套保。

　　策略：

　　择机分批卖保，硅铁03合约关注8650-8750元/吨压力，硅锰03合约关注7700-7800元/吨压力。

　　风险提示：

　　利好政策持续出台、主产区限产

　　一

　　本周最大的变化是卖保窗口逐渐打开

　　自12月底以来，铁合金基差开始趋势性走缩。目前硅铁宁夏出厂价8000元/吨，期货03合约收盘价8544元/吨，基差在-200元/吨左右，相比出厂价销售，03合约卖保具备一定的优势；另外，主流钢厂招标价格在8700元/吨左右，与期货03合约相比基差在166元/吨左右，卖保利润低于参与钢招，但是随着盘面价格的逐渐上涨，交割劣势已经显著下降。此外，从硅铁仓单及有效预报来看，自12月底以来交割库存明显增加，交割库存压力明显放大。

　　目前硅锰宁夏出厂价在7350元/吨，期货03合约收盘价7722元/吨，基差在-72元/吨，参与硅锰03合约卖保也比出厂价销售具有优势；此外，主流钢厂招标价格在7700元/吨左右，与期货收盘价基本持平，卖保优势也开始显现。目前，硅锰交割仓库库存并不高，期现压力不大。但是，随着交割优势的逐渐扩大，库存压力随时都有可能快速增加。

　　因此，从基差角度来看，卖保窗口逐渐打开。

　　二

　　节后市场面临双重压力

　　第一重压力：钢厂节后不能快速复产，铁合金需求保持低位。春节前市场乐观预期过于饱满，而现实端的改善可能需要更多时间，铁合金需求端存在一定的压力。目前，钢厂整体盈利能力依然偏弱，长流程钢厂盈利率在20％左右，导致钢厂产量低位运行。虽然钢厂有较大的复产空间，但是如果春节之后终端需求并没有市场预期的那样出现明显好转，钢厂盈利水平看不到快速提升，将限制节后钢厂复产，压制铁合金需求维持在低位。

　　第二重压力：春节后上游库存偏高出货压力较大。硅铁周度产量11.09万吨，环比上周小幅增加300吨，开工率41.73％，环比上周减少0.3％。硅锰周度产量19.96万吨，环比上周小幅下降300吨，开工率59.65％，环比上周下降0.81％。临近春节上游有减产现象发生，然而目前生产利润尚可，节后复产动力较强，产量有望继续增长。硅铁各地利润在300-1000元/吨左右，高利润可能在节后促使工厂快速复产。硅锰北方利润在300-400元/吨左右，南方亏损200-300元/吨左右，利润中性偏低增产动力不足，或仅存季节性复产。当前的供给水平或将为节后带来明显的库存压力。目前，硅铁工厂库存略超5万吨，春节后库存或将超过10万吨；工厂硅锰库存16.3万吨，较去年高近10万吨，节后硅锰工厂库存或将超过30万吨。

　　三

　　结论与操作建议

　　节前铁合金市场预期偏暖，硅铁和硅锰03合约震荡反弹，盘面交割优势逐渐显现。硅铁03合约价格高于出厂销售价但略低于钢招价格，硅锰03合约价格高于出厂销售价但持平于钢招价。然而，节后产业面临钢厂复产力度偏弱和上游高库存两方面的压力，价格和生产利润面临不确定性，需要提前应对节后的市场风险。随着期货价格的反弹，卖保窗口逐渐打开，上游工厂可在节前逢高分批卖出套保，硅铁03合约关注8650-8750元/吨压力，硅锰03合约关注7700-7800元/吨压力。