来源：光大期货研究所

　　在2021年7月《单次收储作用有限，关注政策进一步指引》的生猪专题报告中，我们对2019年之前生猪市场收储政策对价格的影响进行总结分析。2019年以后，非洲猪瘟导致猪价剧烈波动，生猪市场调控政策频繁出台。2022年四季度猪价跌至预警区间，收储政策何时启动成为市场关注焦点。

　　1月4日，猪粮比跌至二级预警区间。根据现行的收储政策，国家发改委可视情况启动临时储备。根据目前市场基本面情况，我们预计春节后，生猪价格难改弱势格局，大概率延续低位运行。届时，猪粮比或将延续下降，并可能跌破5：1的一级预警，新一轮的冻肉收储或将启动。

　　考虑到过往收储对短期市场情绪影响较大，而对中长期猪价影响较弱，因此，单次收储难改生猪价格的总体运行趋势。参考2022年的收储与猪价走势，若未来国家发改委再次启动冻肉收储，对阶段性猪价起到一定支撑，短期存在反弹的可能，但难改猪价弱势格局。预计2023年上半年，猪价大概率延续弱势表现。

　　一、收储与猪价回顾

　　非洲猪瘟以来，猪价剧烈波动，生猪市场政策干预较为频繁。2019年-2020年，由于猪粮比高于警戒线，国家并未进行收储。2021年，随着猪价持续高位回落，下半年猪粮比跌至警戒线以下。因此，2021年，收储共计4次；2022年进行16次收储。

　　受到产能持续增加，以及出栏体重超预期的双重利空影响，2021年春节旺季需求对猪价的利多作用不明显。2021年元旦假期结束后，猪价开启了持续大幅下跌的行情。2021年6月16日，猪价跌至14.02元/公斤，较年初下跌62％，且猪粮比跌至5.47：1（跌至警戒线5.5：1以下）。6月23日，猪粮比4.9：1，跌至一级预警线区间（低于5：1）。6月28日，国家发展改革委发布通知，将启动猪肉储备收储工作。信息发布后，猪价出现阶段性反弹。7月7-21日，共进行3次收储工作，共计划收储5.3万吨。由于产能过剩严重，收储总量对市场影响较为有限，猪价延续弱势运行，但跌幅明显放缓。2021年收储阶段性效果明显，但并未改变中长期猪价下跌的趋势性行情。

　　2021年6月起，能繁母猪存栏延续环比下降，过剩产能开始淘汰。但受到上一轮猪周期暴利影响，养殖端产能淘汰进度缓慢，2022年一季度，猪价延续跌势。2022年2月23日，猪粮比再度跌至5：1一级警戒线以下。2月28日，国家发展改革委发布通知，将启动2022年第一轮猪肉储备收储工作，信息发布后，生猪市场价格延续下跌，收储作用不明显，猪粮比持续处于5：1警戒线以下。4月8日，国家发改委发布第四批中央冻猪肉储备收储工作的通知。4月12日，猪价触底反弹。2022年收储有效的提振了生猪养殖产业链各环参与主体信心，同时叠加了过剩产能有效淘汰的基本面支撑，2022年4月起，猪价开启新一轮的趋势性上涨行情。

　　二、生猪市场现状

　　1、供需错配 猪价延续走弱

　　2022年下半年，养殖端压栏意愿增强导致目前大猪出栏对市场形成冲击。供给压力叠加需求弱势，导致进入年底需求旺季后，猪价仍延续弱势，甚至出现猪价大幅下跌的行情。随着春节逐渐临济，终端需求对猪价的提振作用正在逐渐减弱，预计短期猪价难有好转可能。

　　官方公布的数据显示，2022年5月，能繁母猪存栏环比增加0.4％。此后，能繁母猪存栏持续增加。截至2022年9月，能繁母猪存栏延续增加趋势，月度涨幅0.9％。根据生猪生长周期规律，母猪产能的增加，对应10个月后生猪出栏。由此，我们推算，2023年3月起，我国生猪市场供应将开始环比增加的趋势。考虑到春节后，生猪需求季节性回落对猪价形成的利空，在需求未出现超预期增加的情况下，2023年春节后，猪价将延续下行趋势。

　　2、养殖亏损 猪粮比延续下降

　　2022年4月起，猪粮比跟随猪价持续上涨，截至6月29日，中国政府网公布的猪粮比升至6.5：1。

　　2022年7-10月，国家发改委密集出台针对猪价的调控政策。但受到养殖端压栏惜售情绪影响，市场供给阶段性供应短缺问题并未得到有效缓解，生猪价格延续此前上行趋势，猪粮比跟随猪价继续上涨。10月19日，国家发改委启动年内第六批中央储备冻肉投放。截至10月26日，中国政府网公布的猪粮比升至9.66：1，高于9：1的区间上限。11月1日，国家计划投放第七批冻肉储备。此后，猪粮比开始跟随猪价，持续下降。

　　2023年1月4日，中国政府网公布猪粮比价猪粮比5.93：1，跌破6：1警戒线，处于二级预警区间，根据现行的制度，国家发改委可视情况启动临时储备。

　　三、未来可能的收储政策对猪价的影响

　　2023年1月14日，国家发展改革委价格司针对近期生猪价格低位运行的情况，组织部分大型生猪屠宰企业召开会议，深入分析生猪市场供需和价格形式，建议屠宰企业适当增加商业库存、提振市场需求，促进生猪价格尽快回升至合理区间。此次会议并未提及中央冻肉收储，但所提及的增加商业库存，对市场主体起到一定的指导作用。此后的首个工作日，生猪期货价格跟随现货反弹。根据过往经验，此次会议对猪价影响的可持续性较弱。

　　1月4日，猪粮比已跌至二级预警区间，根据现行的收储政策，国家发改委可视情况启动临时储备。根据目前生猪行业基本面情况，供给压力仍将对猪价施压。按照正常季节性规律，春节后，猪肉终端需求将出现季节性回落，再次对猪价形成利空。由此，我们预计春节后，生猪价格难改弱势格局。另一方面，春节后，玉米现货市场下游消费企业及贸易主体将分批入市，在玉米市场购销两旺的预期之下，市场普遍认为玉米价格大概率延续高位运行。届时，猪粮比或将延续下降，并可能跌破5：1的一级预警，新一轮的冻肉收储或将启动。

　　考虑到过往收储对短期市场情绪影响较大，而对中长期猪价影响较弱，我们预期单次收储难改生猪价格的总体运行趋势。参考2022年的收储与猪价走势，若2023年国家发改委再次启动冻肉收储，对阶段性猪价起到一定支撑，短期存在反弹的可能，但难改猪价弱势格局。预计2023年上半年，猪价大概率延续弱势表现。