来源：紫金天风期货研究所

　　观点小结

　　核心观点：Brt75-95区间震荡，近端供应仍宽松观点：近端现货淤积未改，需求边际好转但未明显向实货传导；远端预期仍然乐观。春节期间国内需求恢复表现较好，道路指数已超过至21年同期水平，航煤受到航班排班以及出入境政策等因素的影响恢复稍慢，整体边际好转但受假期、reopen初期阶段等因素的影响，尚未在现货市场上形成规模性买盘。同时，近端俄油出口不减反增，1月对亚出口的环比增量超过50万桶日，对欧出口量级维持在150万桶日左右，使得整体船运量继续回升，近端整体现货宽松，1月全球库存回升。节奏上看，国内仍处需求修复起步阶段，持续性需求修复传导至国际市场仍需等到1季度末到2季度才会有更为明显的兑现，量级在100万桶日以上。供应端俄油的减产可能性是关注重点，随着油品禁运的生效在即，成品油轮会出现和原油同样的困境，即贸易流改变后运距增加、部分船队被归为“影子舰队”无法算作可用运力等等。而成品油轮的更难替代性和局限性将导致俄罗斯油品出口出现比原油更为明显的减量，从而倒逼上游炼厂和油田相继降负减产，使得原油产量被迫下降，量级在50-70万桶日，但拐点未知。宏观暂未出现较大预期差，2月美联储会议加息25bp，符合市场对其放缓加息节奏的预期。欧佩克会议也未改变当前的产量政策。关注后续美国CPI等数据的预期差而带来的宏观压力。整体来看，原油仍处于brt75-95震荡区间，75底部测试较为牢固，俄油的被动减产和后续中国的需求修复兑现是主要的上行驱动。策略方面，春节后配合中国恢复现货采购的节奏，关注月差修复和efs做缩的机会。

　　欧佩克减产：中性欧佩克11月实际减产74.4万桶/天，12月实际减产59.2万桶/天，低于此前中性评估下80-100量级。沙特、阿联酋、科威特整体完成度较高，尼日利亚意外恢复生产。2月欧佩克会议未改变产量政策，符合市场预期。

　　宏观：中性美联储2月1日议息会议如期加息25bp，关注后续1月CPI数据是否会出现预期差。

　　俄油实际缺口（产量&；；出口）：偏空俄罗斯实际船运量近期持续回升，对亚出口增量替代了对欧减量。4月产量下滑约100,5月小幅回升20至1020,6月回升至1071,7月回升至1078,8月降至1056左右，9月产量回升至1073左右，10月维持1075,11月/12月回升至1090；关注2月5日油品禁运的实际影响。

　　需求：偏多欧洲现货采购未见好转，近端需求偏弱，国内需求边际好转；远端Q2看好国内的恢复，需求增量在100万桶日以上。

　　页岩油：偏多上周产量维持1220万桶日，钻机数回落至609台，近几周平均增速放缓且有下滑趋势，快速增产预期进一步下降。短期看钻机数和压裂活动的变化，长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况。

　　宏观表现基本符合预期

　　美联储如期放缓加息节奏

　　2月1日美联储议息会议决议加息25bp，正式放缓了加息节奏，符合市场预期。

　　本次会议后市场的关注点在两个，即本轮加息终点是否会在5％以及今年内是否能够形成一致性的降息预期。

　　关注1月美国cpi数据的预期差以及美联储纪要等宏观变数。

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　　供需节奏错配致近端弱势

　　区域供应减量支撑现货升贴水回升

　　安哥拉的Dalia油田预计于2月下旬开始进行为期35天的检修，该油田的日均出口量在13万桶日左右，减量将在3月期的装船计划中体现，因此西非地区的现货升贴水受到供应端的收紧预期出现回升。

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　　俄油未见减量，短期内供应宽松格局未改

　　1月俄油整体出口继续回升，贸易流转变的格局继续深化。亚洲1月自俄罗斯进口原油量级环比增加50万桶日至336万桶日，欧洲整体量级维持在150万桶日附近，变动不大。

　　禁运制裁背景下，俄罗斯通过加大对亚洲的出口使得整体船运量级未受太大影响；1/2月来看，亚洲的需求恢复仍处起步阶段，而欧美处于走向衰退的经济增长明显放缓阶段，整体需求偏弱，在这个阶段中供应宽松格局未改。

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　　但预期俄油仍有减量可能

　　1. 23年开年以来，俄乌局势有进一步升温迹象，西方介入的程度加深，美国、德国等国家将向乌克兰提供更多额外武器。俄罗斯仍有可能做出报复性减产作为反击的选择。

　　2. 2月5日欧盟对俄油品的禁运制裁即将生效，成品油轮会出现和原油同样的困境，即贸易流改变后运距增加、部分船队被归为“影子舰队”无法算作可用运力等等。而成品油轮的更难替代性和局限性将导致俄罗斯油品出口出现比原油更为明显的减量，从而倒逼上游炼厂和油田相继降负减产，使得原油产量被迫下降。

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　　同时配合中国需求回升，供需将重回偏紧状态

　　从终端需求来看，自国内放开后，道路指数已经率先在1月回到21年同期水平，高点超出21年同期30％；相比之下，航煤的修复受到排班、出入境政策等因素的影响相对偏慢，而预期将在2季度开始出现量级上的显著增加（30-40万桶日）。

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　　油品利润高位的驱动下，国内主营和地炼均有进一步提高开工的动力。

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　　库存表现符合近端弱势格局

　　截至1月30日，全球原油库存周环比增加1084万桶。春节前夕，在途大幅集中到港以及区域性炼厂意外断供等因素使得岸罐及商业库存增加超过4000万桶，全球商业库存目前已经超出五年均值约8000万桶。

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　　价差&；；持仓

　　近端月差变动不大

　　截至2月1日，WTI近次月价差收于-0.32美元/桶，2-3价差为-0.21美元/桶；Brt近次月跌至-0.97美元/桶，2-3价差收于0.29美元/桶；SC近次月价差收于-3.3元/桶。

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　　禁运在即，欧洲罢工加剧，油品裂解维持高位

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　　WTI持仓变动不大

　　上周WTI资金多头减持2619手，空头减少6814手，净多增加4195手。

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　　布油持仓快速回升

　　上周Brt资金多头增加20430手，空头减少13920手，净多增加34350手。

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