来源：紫金天风期货研究所

　　观点小结

　　核心观点：偏多印度减产刺激原糖上涨，国内基本面变化不大，郑糖以跟随原糖为主。

　　印度减产预期强化（下调200-250万吨），为保证其国内库存维持合理水平，第二批食糖出口配额量或会缩减，国际贸易流预计维持偏紧格局；巴西燃料市场变动抬升原糖远月估值重心，但对原糖近月的价格影响有限。国内产销数据良好，且在原糖带动下走势偏强，预计近期郑糖维持小幅上涨走势。

　　国内压榨进度：偏多目前国内已进入甘蔗糖生产旺季，12月产销数据较好，整体糖源供应充足，但节后受需求回暖预期及补库需求影响，消费端或有一定反弹。

　　国外压榨进度：偏多三大主产国产糖进度良好，但印度减产预期强化，整体下调200-250万吨，近月全球食糖贸易流格局或会维持偏紧状态。

　　进口利润：偏多目前配额外进口利润约-1050元/吨，较节前减少约300元/吨，受原糖连续上涨影响进口利润进一步倒挂。

　　整体库存：偏空国内12月工业库存175万吨（同比+17％），处于历史高位。

　　原油传导：偏多巴西上调汽油价格7.5％，对醇糖价格形成支撑。醇油比降至0.76附近，乙醇折糖价达到约17美分/磅，低于原糖价格约4美分，乙醇价格较汽油和原糖在消费端和生产端都无性价比优势。巴西燃料市场变动对糖价的影响主要体现在远月的估值重心上移。

　　原白价差：偏空原白价差降至90美元/吨左右，低于国际糖加工成本区间，原糖加工需求降低。

　　印度减产刺激原糖上涨，

　　近月贸易流维持偏紧格局

　　巴西天气状况

　　数据来源：路透 紫金天风期货研究所

　　巴西榨季基本结束

　　目前巴西22/23榨季基本结束，对全球的食糖供应也将处于季节性低位。

　　截至2023年1月上半月，巴西中南部甘蔗加工厂仅剩3家尚在运行，巴西中南部地区22/23榨季累计压榨甘蔗5.42亿吨，同比+3.7％；累计产糖3348万吨，同比+4.4％；累计产乙醇277亿升，同比+3.3％；累计出糖率为141千克糖/吨甘蔗，同比-1.3％；累计制糖比为45.93％，同期+0.9个百分点。中南部食糖库存858万吨，同比-6.5％。

　　2023年1月上半月巴西中南部单期压榨甘蔗44万吨，单期产糖1.9万吨，同期为0。

　　数据来源：UNICA 紫金天风期货

　　巴西提高汽油出厂价，醇油比回落

　　卢拉政府首次上调汽油价格，巴西国家石油公司于2023年1月25日起，将出售给经销商的汽油价格从3.08雷亚尔/升上调至3.31雷亚尔/升（+7.5％）。涨价后巴西国内汽油价格仍低于国际价格，内外价差偏离度约1.4％，整体位于合理区间。

　　截至1月28日，巴西醇油比回落至0.76附近，乙醇价格相较于汽油仍无性价比，不利于乙醇消费。

　　政策方面，巴西财政部预计联邦燃料税将于3月恢复，恢复后乙醇税率低于汽油，相对来说有利于乙醇生产；另外巴西政府希望提前恢复乙醇进口税（18％，今年3月到期），有利于支撑乙醇价格。

　　巴西近期的燃料市场变动或会提高原糖远月的估值底部重心，但由于目前原糖定价锚点对标估值区间顶部（印度出口平价），因此对原糖近月的价格影响有限。

　　数据来源：CEPEA ANP 紫金天风期货研究所

　　乙醇生产收益仍低于原糖

　　截至1月27日，巴西乙醇折糖价约17美分，低于原糖价格4美分左右，乙醇生产收益仍低于原糖，将支撑23/24榨季巴西制糖比维持高位的预期。

　　数据来源：UNICA CEPEA 紫金天风期货研究所

　　巴西糖出口将进入季节性低位

　　2023年1月巴西出口食糖约210万吨，同比+56％；本榨季（2022年4-次年1月）巴西食糖累计出口2490万吨，同比+10％。整体上巴西食糖出口强势，但受收榨影响，一季度或会转入季节性低位。

　　2022年12月巴西桑托斯港准班率为59.66％，港口拥堵状况有所缓解。但贸易商Alvean及嘉利高认为受巴西大豆玉米等谷物丰产影响，巴西今年或会出现物流瓶颈问题，影响食糖出口节奏。

　　数据来源：巴西海关 Williams Wind 紫金天风期货

　　印度减产并未影响高峰期产糖进度

　　目前印度处于压榨停榨，截至1月31日，印度累计产糖1935万吨，同比+64万吨（+3.4％）。其中马邦累计产糖738万吨，同比+9万吨（+1.2％）；北方邦累计产糖510万吨，同比+6.7万吨（+1.3％）；卡邦累计产糖394万吨，同比+6.2万吨（+1.6％）。

　　目前印度整体产糖进度较好。马邦强降雨天气的影响或主要体现在甘蔗减产，因此在压榨高峰期，糖厂满产的情况下，产糖量并无明显下滑，减产或体现在压榨末期，马邦糖业专员认为马邦糖厂预计于4月底收榨（同比提前45-60天），ISMA下调印度22/23榨季糖产250万吨至3400万吨。

　　数据来源：ISMA 紫金天风期货

　　印度减产不利于国际贸易流供应

　　截至1月30日，印度原糖出口平价约18美分/磅，原糖出口利润约3美分/磅，印度白糖出口平价约450美元/吨，白糖出口利润约115美元/吨，印度食糖出口利润窗口打开。

　　目前印度政府已发放第一批600万吨出口配额（糖厂已签订570万吨出口合同）。在印度减产预期强化的背景下，印度政府为保证国内库存维持在合理水平，或会减少第二批的食糖出口配额量甚至取消，将使得原糖贸易流维持偏紧格局，支撑原糖价格上涨。

　　数据来源：印度海关 印度农业部 紫金天风期货

　　泰国糖产进度较好

　　截至1月28日，泰国累计压榨甘蔗4711万吨，同比+161万吨（+4％）；累计产糖511万吨，同比+42万吨（+9％）；产糖率为129千克糖/吨甘蔗（+25％）。

　　2022年12月泰国累计出口食糖15万吨，同比（-43％），一季度在糖产进入高峰期后预计出口量有所回升。

　　数据来源：OCSB 紫金天风期货研究所

　　原白价差回落至90美元/吨附近

　　截至2月2日，原白价差回落至88美元/吨左右，近期原糖走势强于白糖，价差已低于国际糖加工区间，原糖加工需求降低。

　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

　　外盘支撑内盘，进口利润进一步倒挂

　　产区天气状况

　　数据来源：中国气象局 路透 紫金天风期货研究所

　　12月国内食糖产销进度较好

　　目前国内22/23榨季甘蔗糖已进入生产旺季。截至2022年12月底，全国22/23榨季累计产糖325万吨，同比+47万吨（+17％）；销糖150万吨，同比+21万吨（+17％）；工业库存175万吨，同比+25万吨（+16.8％），库存压力偏高。

　　全国12月单月产糖240万吨，同比+37万吨（+18％），单月销糖135万吨，同比+23万吨（+21％）。整体产销进度较好。

　　数据来源：中国糖业协合 紫金天风期货

　　配额外进口利润进一步倒挂

　　受原糖连续上涨影响，配额外进口利润进一步倒挂，截至2月2日，配额内进口利润约463元/吨；配额外进口利润约-1050元/吨，较节前减少约300元/吨。

　　数据来源：wind 广西糖网 紫金天风期货研究所

　　价差及持仓

　　5-9月差小幅走强，仓量数量小幅增加

　　数据来源：WIND 紫金天风期货研究所

　　CFTC持仓

　　1月24日CFTC持仓显示，ICE原糖非商业净多头持仓较上周的186700张减少至185100张，持仓占比下降至20％，市场多头操作有所减少。

　　数据来源：wind 紫金天风期货研究所

　　白糖平衡表

　　平衡表较上周无变化。

　　数据来源：紫金天风期货