来源：CFC农产品研究

　　生猪

　　目前生猪市场的现状是供强需弱下的持续筑底，短期的惜售拉抬带来的反弹仍然受到供给压制，但供需两侧边际缓慢转好，风险点在于是否出现明显的集中出栏降重。在整年度供给充裕的基本现状下，市场出现类似2021、2022年的供需极端矛盾的概率减小，寻找低位反弹的机会以及高位回落的机会是今年操作的主要方式。

　　供给侧目前关注冻品、二育、应出栏标猪以及体重四个因素，同时关注腹泻猪瘟等季节性疫情风险。

　　冻品14元/公斤以下入库有一定动力，因而形成供给分流和价格支撑，且短期不会形成反噬，但需要关注价格超过14元/公斤后入库意愿降低，同时关注补库进程，资金和库存数量可能限制边际入库情况从而在后市导致冻品入库带来的支撑减弱。

　　二育目前以抄底为驱动，但尽在部分区域并未形成全国性趋势，二育是短期活体库存的转移，对价格推升后会有反噬。

　　应出栏标猪同比下行，因而今年的价格重心高于去年同期，但前期遗留大猪导致供给侧不能单看标猪。

　　大猪去化和当前的高体重有较大关系，体重如果边际变化较小，缓慢下降则风险缓释，市场磨底后有望企稳，相反，如果出现急速降重大量出栏，则市场有望快跌快涨。

　　仔猪腹泻和非瘟在春节前后有季节性爆发，同往年类似，但近期亦有非瘟在多地发生的消息，气温偏低、人员流动、饲料屠宰运输管理不当等因素导致非瘟防控仍面临挑战，需持续关注。

　　需求侧目前尚未看到明显起色，消费仍基于民众收入以及收入预期的改善，目前高储蓄和降杠杆意愿都导致目前消费需求没有办法马上恢复，除加工端表现尚可外，包括餐饮、团餐、居民消费等还有较大边际提升空间，中性预期下，消费随春夏季节性略微转暖，边际缓慢利好，但预期已经部分注入，关注后续预期能否逐步兑现。

　　玉米&淀粉

　　本月的行情始于春节之后预期向现实的坍缩。基本面上，现货供应量的增加抑制了中下游收购价格，饲料和深加工行业也存在从春节前需求快速恢复的预期逐渐渐进到惯性低迷的现实。而稻谷拍卖的消息喧嚣尘上，消息一定程度上弥补了第二季度新粮逐步售罄的情况，这一消息进一步压降盘面。不过可以看到的是，在此期间，市场对于海外巴西市场的波动，美玉米出口情况，以及海外央行加息的预期并未进行明显的交易，据此我们认为影响未来一个月的关键点仍在国内市场的基本面因素以及产业链、政策等宏观因素。未来一个月的策略应始于此。

　　首先从稻谷拍卖的可能信息来做判断，3月底的启拍期，一定程度上反映了该时段新粮销售将近的可能。国粮信息中心的数据也进一步印证了此事，意味着如果春节后的新粮如果还有集中销售的窗口的话，那么第一季度将是决定期。

　　从售粮进度来看，东北市场新粮的售粮进度均已过半，速度上并没有出现历史年度的快速投放到市场的“踩踏”现象，收入的提升以及消息对称性提高都让农民售粮变得更理性。作为验证，单一辽东港口的到货量也维持在晨间汽运2-3万吨的水平，如果根据历史情况来看，所谓的卖压期，同一港口的到货量在3-4万吨的倍增现象。除此以外，本市场年度产地和港口的渠道库存偏低也是不争的事实，和前两个市场年度形成了鲜明对比，从5-10万吨的产地库存，到本年度2-3千吨的经营库存，体现了渠道市场存在贸易经营的刚需。此外北港库存和华南内贸玉米库存也出于随来随走的状态，主动累库动作慢，意味着仍有建库存的空间。这意味着价格在新粮持续供应市场的情况下也会面临需求的对冲而获得支撑。

　　此外，根据新粮上市“季产年销”的特性，本年度第一季度仍有新粮供应适合作为轮入的供应，而第三季度新粮售罄，青黄不接期新粮不充裕适合储备的轮出和投放，从逻辑上来看，第一季度乃至上半年都存在部分库存建立的可能。

　　作为次要因素，我们认为海外市场影响因素对国内盘面有限，全球玉米市场仍维持偏紧张的供需平衡，而巴西二茬玉米的播种延迟，以及美国内河的污染事件均为海外进口的供应带不确定性的疑云。

　　从策略上看，米粉价差仍将维持走缩的态势。虽然淀粉受到玉米价格的共振以及边际提货的修复而共振上行，但是考虑到淀粉下游开机率普遍处于边际修复期，而副产品价格在豆粕的抑制下也同步低迷。下游的需求仍待观察，在未见实质性修复的情况下，对淀粉的加工利润仍将有压缩的影响。

　　综合上述考虑，我们认为玉米盘面在短期仍然存在低位震荡的可能，伴随着产地到货的增加而伴随现货共振偏弱。不过我们认为这也是寻找合理多头建仓的区间。淀粉由于玉米的影响存在共振性，但下游需求抑制涨幅。结构上，03-07的正向结构源于收购预计到2、3季度，但如果售粮进度偏快，且进口采购少，05现实或强于07预期，3-5,5-7存在正套可能。下游需求恢复缓慢，米粉价差维持利润压缩判断

　　鸡蛋

　　目前鸡蛋05多空预期均未有一定能战胜对方的一致预期，05保持低位是否有望缓慢爬行直至破土而出？至交割前关注的主要时点是什么？历史基差走势规律又是怎样？

　　我们以2021年价格为锚定（上半年存栏量以及市场环境相似性比其他年份更高），今年上半年存栏预估靠近或在3、4、5月微多于2021年同期，需求预估高于2021年，成本价格预估继续维持较高水平，因此今年上半年价格底部在2021年之上。淘鸡量边际改善明显，比去年农历同期增4.2％，比2021年同期增7％；去年下半年的鸡苗增量定量计算入预测并未增加过多的存栏；宏观消费方面，边际数据表明消费改善，而社零由于去年低基数影响，未来三个月有望录得两位数增幅，而社零领先于农产品价格指数一个月（相关性显著），因此鸡蛋价格应加以通胀的考量而在原有价格预估上乘以1.05的系数，价格高点有望达到4.8元/斤；鸡蛋边际消费方面，库存天数是近五年的农历同期最低值，销量已恢复至2019年的91％。今年闰二月会加长震荡爬行的时间段，今年农历三月初九是05进交割月前的最后一个交易日，在三月三附近，处于历史价格上行区间，05基差在进交割月前的稳定性较强，且往往保持负基差（-100到-300之间）进交割月，今年有望继续负基差进交割。综上05现在盘面的价格离高点仍有较多空间，建议分步建仓低吸。重点关注存栏新增与需求复苏情况。

　　苹果

　　苹果盘面的预期差相对不明显，市场矛盾可能正在被继续延后，待至后期发酵，短期内苹果或以震荡为主。目前的震荡区间所反映的基差大致能匹配1400~1600元/吨的交割成本，与去年同期的基差相比明显更小。

　　05合约为代表的本季合约存在两大核心隐患：不理想的出库进度及明显偏高的现货价格。苹果进入口腹的消费形式决定了其难以出现报复性消费，故2022年10月下树季以来由于疫情等问题落后的销售、出库进度依旧在延续。

　　当下的现货情绪依旧高涨，西北产区挺价情绪尤其偏强，本季度苹果各产区的现货价格仅次于大减产的2018年。即使在春节期间，走货的主力也是以较廉价的货源为主，高价货源进度不是很理想。与此同时，主要竞品的柑橘、梨等水果价格整体偏弱运行，进一步打压苹果的竞争力。

　　短期内，现货端价格持稳，存在一定的成本支撑，推荐策略为8400~9200间高抛低吸。假设目前的惜售情绪持续，去库进度维持萎靡，我们认为当下的库存与高现货矛盾或在3、4月兑现为产区现货端的让价、促销潮，带动盘面价格重心的整体下移。

　　对于10合约代表的新季苹果，即将进入天气影响产量的敏感期。常见的话题是倒春寒冻掉花引起减产，2022产季则是反常高温带来的授粉困难。但我们维持前期观点，在不出现大规模极端天气的假设下，2023产季很难复刻2022产季的大减产。

　　红枣

　　本季红枣的主要矛盾在于低价对出货的提振与11月下树来疫情对销售进度的拖累。本季红枣较上一产季约便宜2元/公斤，廉价的红枣使其在春节间走货尚可，吸引部分客商前往新疆产区补货。但另一方面，11、12月间疫情对本季红枣备货、销售的拖累影响较深刻：一般来说当季红枣在春节前大概需要完成一半的销售，剩下一半则在下一季红枣下树前慢慢销售。

　　销售进度的压力也导致了河北等中转枢纽通过降价，让利完成促销。当下的现货行情仍存一定的利润，短期内可能缺乏上涨的动力。故我们认为红枣行情同样以偏弱震荡为主，围绕9500~10700区间进行高抛低吸。

　　油脂

　　USDA对南美产量预估的调降节奏慢于市场，导致USDA报告指引性下滑，上周的报告影响有限。虽然阿根廷产量落在4000万吨下方成为大概率事件，但伴随前期美豆盘面持续走升，阿根廷的减产预期被不断计价，美豆1550美分以上空间有限，近期呈现滞涨走势。南里奥格兰德减产不改巴西丰产态势，随着巴西大豆收割推进，豆类市场焦点有望逐步向巴西丰产压力转移，美豆3月左右或迎来阶段性见顶，将制约粕价进一步上行空间，但粕价下方也将受到美豆1200-1250美分的较强支撑。

　　随着阿根廷减产预期炒作进入尾声，美盘空油多粕套利逐步离场可能阶段性提振美豆油反弹，对内盘油脂市场情绪有所带动，但在需求转弱及库存连续累积的背景下，美豆油持续上行动能不足。市场再度炒作2-3月大豆到港不足的题材，部分压榨厂在2月下旬至3月的停机计划加剧市场供应担忧，尽管国内压榨厂利润贡献率更多依赖于粕，但豆粕现货市场清冷令油厂不得不选择挺油，且需求复苏及大中院校开学也利好豆油走货。但相对来看，这对豆油35价差和现货基差利好更强，05豆油依然面临4月后大豆到港及压榨量增加带来的压力，反弹幅度或有限，短期关注油脂震荡区间上沿压力表现，豆油05在8900-9000附近，棕榈油05在8350附近。

　　豆一

　　（1）23H1疫情带来的疤痕效应依然存在，经历春节期间“脉冲式”消费模式后，当下居民仍然处于心理缓冲期。尽管疫情对社会经济活动的冲击明显下降，但居民还没有完全转变为疫情前的的常规化消费习惯，需求复苏节奏有待验证，成为贯穿上半年的交易主线。

　　（2）短期内预期差最大概率出现在政策端。自1月始，市场开始交易“23年将出现‘政策市’、”政策会托底“等预期，带动盘面持续上行，但至今政策仍未落地。后续政策落地的时间以及支持力度成为豆价短期运行轨迹的核心影响因素，若政策迟迟不落地或落地但支持力度不及市场预期，则豆一可能面临利多出尽。

　　（3）目前来看大豆“供大于求”的格局比较清晰：1）供应端压力仍存：2月份过后农户备耕开启新一年的种植工作，部分有资金压力的农户可能急于出售余粮，节后可能迎来集中售粮的局面。2）终端需求修复缓慢：近期高校开学、工人返工，或给大豆需求带来一定利好，但贸易商多是出于避险心理谨慎补库，部分贸易商由于年前已有一定库存，现在以消耗库存为主，需求复苏偏缓。短期内大豆价格运行取决于需求和政策双端，国储和省储的持续收购或能给豆市带来一定支撑。但中长期来看，23年同时面临着22/23余粮和23/24增产的供应压力，而需求端修复进度有待验证，供需依旧失衡，大豆期现价格大概率承压运行。

　　（4）操作建议：近期盘面多空博弈较为激烈，建议投资主体保持谨慎，政策落地前观望为主

　　菜系

　　Back结构下储备仍有轮换动力，增加短期现货供应，国内菜油供应加速转宽松。沿海地区多家菜籽压榨厂重启压榨线，菜籽周度压榨量将逐步回升。后疫情时代油脂需求实际恢复程度有待观察，但整体来看，菜油供应最为紧张的时候为去年9月及11月。巴西收割进度推迟导致部分装船偏慢，国内部分压榨厂短期停机，预计后续装船将逐步恢复。随着国内菜籽及直接进口菜油到港，国内菜油供需逐步转宽松格局未变，策略上维持逢高沽空策略不变，前期空单未到成本线可续持。57可等待实际消费复苏不及预期后的反套策略。

　　高豆菜粕现货价差下菜粕仍具性价比，生猪养殖厂修改大猪料配方，积极采购菜粕，对菜粕需求形成支撑，当前菜粕需求依赖于禽料需求及生猪大猪料，生猪养殖亏损期间，企业积极寻找低价杂粕，菜粕补库时间延长。贸易商和饲料厂维持现货低头寸、低库存的策略。葵粕及进口菜粕陆续到港，国内菜籽到港和压榨量将逐步回升，菜粕供应增加，预计菜粕将逐步进入累库周期，等待实际累库之后的沽空机会

　　白糖

　　纽糖03合约交割在即，受印度减产和出口紧缩的消息影响，对原糖贸易流紧张的担心促使近月合约持续走强，远月在巴西糖即将上市、全球供应宽松的预期下涨幅不及近月，原糖3-5价差不断创新高，从需求端来看，巴西和泰国糖的升贴水报价持续下调，持续高企的原糖价格已经开始抑制下游的需求，原糖上涨乏力。

　　03合约交割后对紧张贸易流的担心预计降温，同时在高糖价的刺激下印度或考虑第二批食糖出口，原糖有回落的可能性，但之后需要关注定价重心的转移和新的预期差。目前大家将太多“缓解紧张贸易流的期许”压在巴西身上，认为23/24榨季巴西或提前开榨从而缓解紧张的贸易流，但谨防一旦预期落空或再次出现类似于“印度增产落空的价格反弹”，从当前监测到的信息来看，目前巴西中南部的降雨量偏多，已经在大豆收割缓慢上得以体现；如果3月降雨量持续维持高降雨量那么巴西提前开榨的预期可能落空，导致原糖短期继续交易贸易流紧张的话题，进而使原糖的拐点后移。

　　国内方面则是对于广西产量的巨大分歧，但是国内整体的供应多寡依然取决于境外糖源的输入情况；目前传闻的估产范围较大，从减产100万吨到减产30万吨不等，但是根据我们的线上调研来看，广西产量维持在560-570万吨（减产30-40万吨）的可能性更大一些；同时由于边境管控程度预计弱于前两年，糖浆和预拌粉的进口量或有增加，能抵消掉部分广西减产的部分，因此减产的话题不足以成为郑糖持续上行的动力；但下方依然受到进口成本的支撑，目前原糖05、07、10合约均高于19美分/磅，折合成50％关税的进口成本均在6000元/吨以上对郑糖下方形成支撑。

　　操作建议：当前国内缺乏有效话题，预计跟随原糖波动，原糖在03合约交割前预计继续维持强势，直到巴西开榨集中供应原糖之后，但需要关注巴西降雨和新季开榨的情况；目前在原糖持续处于高位波动的背景下，远月的进口利润均被关闭，将为郑糖提供一定程度的支撑，但国内将进入消费淡季和库存高峰，前期空单持有，或考虑在原糖03合约交割之后布空。

　　纽糖03合约交割在即，受印度减产和出口紧缩的消息影响，对原糖贸易流紧张的担心促使近月合约持续走强，远月在巴西糖即将上市、全球供应宽松的预期下涨幅不及近月，原糖3-5价差不断创新高，从需求端来看，一方面伦敦白糖涨幅不及原糖，伦白价差走缩已经难以覆盖精炼糖厂的加工成本，买盘的力量有所减弱，一方面巴西和泰国糖的升贴水报价持续下调，持续高企的原糖价格已经开始抑制下游的需求，原糖上涨乏力。

　　03合约交割后对紧张贸易流的担心预计降温，同时在高糖价的刺激下印度或考虑第二批食糖出口，原糖有回落的可能性，但之后需要关注定价重心的转移和新的预期差。目前大家将太多“缓解紧张贸易流的期许”压在巴西身上，认为23/24榨季巴西或提前开榨从而缓解紧张的贸易流，但谨防一旦预期落空或再次出现类似于“印度增产落空的价格反弹”，从当前监测到的信息来看，目前巴西中南部的降雨量偏多，已经在大豆收割缓慢上得以体现；如果3月降雨量持续维持高降雨量那么巴西提前开榨的预期可能落空，导致原糖短期继续交易贸易流紧张的话题，进而使原糖的拐点后移。

　　国内方面则是对于广西产量的巨大分歧，但是国内整体的供应多寡依然取决于境外糖源的输入情况；目前传闻的估产范围较大，从减产100万吨到减产30万吨不等，但是根据我们的线上调研来看，广西产量维持在560-570万吨（减产30-40万吨）的可能性更大一些；同时由于边境管控程度预计弱于前两年，糖浆和预拌粉的进口量或有增加，能抵消掉部分广西减产的部分，因此减产的话题不足以成为郑糖持续上行的动力；但下方依然受到进口成本的支撑，目前原糖05、07、10合约均高于19美分/磅，折合成50％关税的进口成本均在6000元/吨以上对郑糖下方形成支撑。

　　操作建议：当前国内缺乏有效话题，预计跟随原糖波动，原糖在03合约交割前预计继续维持强势，直到巴西开榨集中供应原糖之后，但需要关注巴西降雨和新季开榨的情况；目前在原糖持续处于高位波动的背景下，远月的进口利润均被关闭，将为郑糖提供一定程度的支撑，但国内将进入消费淡季和库存高峰，前期空单持有，或考虑在原糖03合约交割之后布空。

　　纸浆

　　纸浆的主要矛盾是供应紧缩预期的兑现和复苏需求预期未能实现。

　　预期差来自于复苏的需求未能实现。

　　从纸厂浆厂的备货逻辑看。节前的纸厂的纸库存处于历史高位，回算库存的消耗的针叶浆的量，对应的针叶浆量也处于历史高位。纸浆厂处于垒库阶段，直到1月10日纸厂集中放假之前，纸浆的仓单处于下降状态。这个库存是主动垒库还是被动垒库，节后的开机率，多种纸的开工率恢复到，甚至超过节前备货时的开机率。百川盈孚数据，国内纸浆工厂垒库，较上周+15.99％，纸的产量较上周环比+2％-10％。因此主动提货外加提升的开机，意味着纸厂的为节后的销售准备了纸浆和纸，因此纸厂对于节后的销售预期比较偏正向。

　　但是从实际情况看，而消费端的与其更加难以预测，并且最乐观的估计也并没有给02合约对应的2月份的较高的预测。根据多家机构给出的社零预测，社零的快速增长需要等到4月份或者更远期的月份，但是总体还是认同了消费复苏的逻辑。但是根据与消费直接相关的瓦楞原纸报价数据看，无论是主打出口的华南、华东市场，还是主要内销的中西部市场，瓦楞原纸的市场报价均出现月环比下滑。从纸厂的涨价函落实情况看，成品纸的涨价函未能完全落实。从2022年11月开始的涨价函在12月达到顶峰之后持平或者略有下跌，因此说明市场对于涨价接受程度有限，因此消费情况较为一般。

　　从2022年底开始，纸浆供应端主要的问题分别是北美的原材料缺乏、北美罢工、智利港口罢工以及芬兰港口罢工。纸浆供应端收紧的问题一直存在，有足够的时间让盘面去兑现收紧的预期。目前的数据显示，2022年12月加拿大漂针浆出口中国13.95万吨，环比-2.3％，同比+48％。2023年1月智利漂针浆出口中国11.06万吨，环比-23.1％同比-30.6％。因此供应端的收紧如预期到来，并且还有时间反映在盘面上。

　　策略：正套5-9合约