来源：紫金天风期货研究所

　　观点小结

　　核心观点：偏空当前A股风险主要来自境外冲击，前期主要是通胀数据反复引发了美联储再度加速加息的担心，美债利率飙升。后期主要是硅谷银行突然倒闭的冲击。对中国的影响要看硅谷银行倒闭是否引发了美国银行流动性危机，如果银行流动性危机升级，A股也不可避免。如果只是加速美国经济衰退引发美联储暂缓加息，对A股反而是利好。在当前阶段硅谷银行事件处于刚刚爆发期，不能排除流动性危机升级，A股至少受到避险情绪的冲击。后市需要关注美联储相关的处置政策而相机抉择。

　　估值：中性上证50与沪深300风险溢价率中性偏多，权益资产仍然优于债市。万得全A估值PE分位数44％，PB分位数28％。估值整体中性偏低。

　　短期资金：偏空上周资金面流入金额显著减少，主要是北上资金大幅流出，其次是偏股型基金发行与大宗交易也显著减少。外资流出内资观望，市场极度低迷。

　　期货持仓：中性股指期货前十会员净持仓方面出现了显著的净空减少。

　　经济数据：中性2月美国非农就业人数增加31.1万人，就业数据依然强劲，下周二的CPI数据估计依然维持环比高增的状态。美国通胀压力仍在持续。但是非农数据的影响被突发的硅谷银行被挤兑倒闭冲淡了。中国金融数据公布，宽信用特征开始显现。新增社融3.16亿，同比多增1.95万亿，拉动社融的存量增速回升到9.9％。M2同比增速继续加大到12.9％的高位。新增社融结构上来看，主要是信贷和政府债券融资拉动。

　　突发事件：偏空美国硅谷银行突然倒闭对资本市场产生了巨大冲击。硅谷银行总资产超2000亿美元，是美国总资产排名16的银行，也是有史以来第二大银行失败，不可忽视。倒闭原因持续加息到高位使得负债端成本急剧上升，而资产端长久期的债券亏损严重并且科技企业市值和上市融资规模都急剧萎缩，客户提取存款引发的挤兑。负面影响：反映了加息对美国经济和银行的损害开始暴雷，美国经济与金融的负向反馈开始加速。正面影响：美联储3月加速加息的可能性降低。美联储不仅要考虑通胀的粘性，而且要考虑银行体系的承受能力可能高估了。虽然硅谷银行的系统重要性远不能与雷曼兄弟相比，但这确确实实体现了美国银行体系在利率大幅倒挂下的困境，会大大制约美联储加息的力度与时间。美联储面临极度困难的政策抉择。

　　一、经济数据

　　2月美国非农就业人数增加31.1万人，高于市场预估。失业率3.6％，略高于上月，劳动参与率继续回升，平均时薪增长5.34％，略有回升，但低于PCE的水平，实际收入处于负值区间。就业数据依然强劲，下周二的CPI数据估计依然维持环比高增的状态。美国通胀压力仍在持续。但是非农数据的影响被突发的硅谷银行被挤兑倒闭冲淡了。

　　美国反应银行间市场流动性危机的TED利差（LIBOR与三个月国债的利差）还没有显著变化。硅谷银行倒闭案影响传导需要时间，下周是关键时期。需要密切关注事情进展以及美联储相关的动作。

　　中国金融数据公布，宽信用特征开始显现。新增社融3.16亿，同比多增1.95万亿，拉动社融的存量增速回升到9.9％。M2同比增速继续加大到12.9％的高位。新增社融结构上来看，主要是信贷和政府债券融资拉动，人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增9241亿元。政府债券净融资8138亿元，同比多5416亿元。中长期贷款增速继续回升到12％。

　　中国CPI回落到1％，核心CPI回落到0.6％，PPI增速下降1.4％。通胀数据继续保持低位，能源价格同比回落最大，猪肉价格维持低位。M1与PPI的增速差继续小幅回升，企业剩余流动性较去年有明显改善。通胀数据给了国内政策比较自由的空间。1-2月出口下降10.2％，进口下降6.8％。两会5％的GDP增长目标比较保守，估计是对国外经济衰退的压力做了比较充分的估计。

　　二、政策导向

　　美国硅谷银行突然倒闭，只用了3天时间。对资本市场产生了巨大冲击。硅谷银行总资产超2000亿美元，是美国总资产排名16的银行。规模上是一家中型银行，特色上以支撑科技创新为主的标杆银行，也是有史以来第二大银行失败，不可忽视。倒闭原因持续加息到高位使得负债端成本急剧上升，而资产端长久期的债券亏损严重并且科技企业市值和上市融资规模都急剧萎缩，客户提取存款引发的挤兑。

　　负面影响：反映了加息对美国经济和银行的损害开始暴雷，美国经济与金融的负向反馈开始加速。当前阶段并不能排除流动性危机升级，全球风险资产也会受到避险情绪的冲击。

　　正面影响：美联储3月加速加息的可能性降低，美联储不仅要考虑通胀的粘性，而且要考虑银行体系的承受能力可能高估了。虽然硅谷银行的系统重要性远不能与雷曼兄弟相比，但这确确实实体现了美国银行体系在利率大幅倒挂下的困境，会大大制约美联储加息的力度与时间。美联储面临极度困难的政策抉择。

　　两会结束，市场情绪波动将加大。

　　三、大类资产

　　美国硅谷银行仅三天就倒闭，对金融市场产生冲击大于对非农与通胀数据的担心，美债利率迅速下跌，美元跟跌。美债利率的高点可能出现。美股也出现明显下跌，特别是银行板块领跌。

　　中美十年期国债利差大幅回升，对沪深300压力减轻。人民币汇率指数偏弱，人民币兑美元接近7后有强支撑，出现反弹。

　　货币市场利率稳定在2％左右。债券市场利率开始回落。

　　上周十年期国债期货价格上涨，商品指数震荡，沪深300指数下跌。沪深300下跌主要受境外风险影响。

　　四、A股市场

　　上周A股整体出现下跌，沪深300下跌3.96％，上证50下跌4.98％，中证500下跌2.9％，中证1000下跌2.43％。上证指数下跌2.95％，创业板指数下跌2.82％。

　　估值方面，上证50与沪深300风险溢价率再度回升，但权益资产仍然明显优于债券。沪深300十年PE分位点32％，PB分位点24％，上证50十年PE分位点33％，PB分位点51％，中证500五年PE分位点50％，PB分位数26％，中证1000五年PE分位点25％，PB分位数43％，万得全A估值PE分位数44％，PB分位数28％。估值整体中性偏低。

　　上周资金面流入金额显著减少，主要是北上资金大幅流出，其次是偏股型基金发行与大宗交易也显著减少。外资流出内资观望，市场极度低迷。焦点集中在美国经济数据与突发事件。

　　股指期货前十会员净持仓方面出现了显著的净空减少。

　　上周行业方面电信服务继续领涨，半导体与医疗保健抗跌，保险、汽车、家庭与个人用品领跌。上周A股传统行业成交占比温和回落，工业维持震荡，材料震荡下滑，金融维持稳定，房地产继续下滑到历史低位。新经济行业成交占比中信息技术继续维持高位，电力新能源、医疗保健、日常消费成交占比跌到历史低位，可选消费有所回升。

　　陆股通没有显著流入的一级行业；陆股通平稳的一级行业：医疗保健、工业、公用事业；陆股通流出的一级行业：信息技术、日常消费、可选消费、金融、电信、能源、材料、房地产。

　　当前A股风险主要来自境外冲击，前期主要是通胀数据反复引发了美联储再度加速加息的担心，美债利率飙升。后期主要是硅谷银行突然倒闭的冲击。对中国的影响要看硅谷银行倒闭是否引发了美国银行流动性危机，如果银行流动性危机升级，A股也不可避免。如果只是加速美国经济衰退引发美联储暂缓加息，对A股反而是利好。在当前阶段硅谷银行事件处于刚刚爆发期，不能排除流动性危机升级，A股至少受到避险情绪的冲击。后市需要关注美联储相关的处置政策而相机抉择。

　　美国银行体系流动性危机监测TED

　　美国新增非农就业人数

　　美国失业率

　　美国小时工资增速与实际收入

　　社融与M2增速

　　短期贷款与长期贷款增速

　　新增社融对比

　　中国CPI与PPI

　　企业剩余流动性

　　指数与行业估值表

　　周度市场综合数据监测

　　上周资金面流入金额显著减少，主要是北上资金大幅流出，其次是偏股型基金发行与大宗交易也显著减少。外资流出内资观望，市场极度低迷。焦点集中在美国经济数据与突发事件。

　　股指期货前十会员净持仓方面却出现了显著的净空减少。

　　周度流动资金合计

　　股指期货基差

　　股指期货基差方面，贴水收敛，IM、IC贴水回归温和水平。

　　沪深300风险溢价率

　　十年期国债利率2.87％，风险溢价率震荡上升，股市性价比高于债市。

　　沪深300估值

　　沪深300PE十年分位点32％，PB分位点24％，处于中低位。

　　上证50股息溢价率

　　上证50股息率超过10年期国债，股市的性价比仍比较高。

　　上证50估值

　　上证50PE十年分位点33％，PB分位点51％，处于历史中位。

　　中证500估值

　　中证500PE五年分位点50％，处于中性区间，PB分位数26％，处于中低位。

　　中证1000估值

　　中证1000PE五年分位点25％，PB分位数43％，估值中性偏低。

　　万得全A估值

　　万得全A估值PE分位数44％，PB分位数28％，处于中性偏低的水平。

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

　　美国硅谷银行仅三天就倒闭，对金融市场产生冲击大于对非农与通胀数据的担心，美债利率迅速下跌，美元跟跌。美债利率的高点可能出现。

　　美国债期限利差与通胀预期

　　美国十年期国债与两年期国债利差再创新低，通胀预期回落，原油震荡。

　　中美利差与股指

　　中美十年期国债利差大幅回升，对沪深300压力减轻。

　　人民币汇率

　　人民币汇率指数偏弱，人民币兑美元接近7后有强支撑，出现反弹。

　　货币债券市场利率

　　货币市场利率稳定在2％左右。债券市场利率开始回落。

　　股债商轮动

　　上周十年期国债期货价格上涨，商品指数震荡，沪深300指数下跌。

　　中证500、沪深300、上证50比价

　　中证500与沪深300的比值略有回升，上证50与沪深300比值下行。市场风格偏向成长股。

　　沪深300波动率指数VIX

　　沪深300波动率VIX回到低位。

　　换手率

　　换手率再度回到低位。

　　修正主动买盘

　　主动性卖盘增加，市场指数下行。

　　大宗交易成交额

　　上周大宗交易成交额101亿，机构资金活跃度显著降到低位。

　　两融余额与交易占比

　　两融余额增长64亿，杠杆资金持续回补。

　　ETF份额

　　股票型ETF份额增加37亿。

　　新成立偏股基金规模

　　新成立偏股基金发行规模上周增加100亿，基金市场发行处于不温不火状态。

　　北上资金变化

　　上周北上资金出现流出105亿，外资转向小幅流入。

　　IPO上市规模

　　IPO上市金额60亿，上市金额中性，一级市场正处于主板注册制转换当中，发行量较低。

　　重要股东增减持规模

　　上周产业资本减持额60.8亿，减持规模中性。

　　周度限售股解禁规模

　　2023年3月解禁压力较低。

　　股指期货净空单变化

　　IC前十会员净单占比低位震荡，平均基差贴水稳定。

　　股指期货基差与净空单变化

　　IF前十名会员净空单占比下降，套保力量减少，平均基差回到零值。

　　股指期货净空单变化

　　IH前五会员净单占比维持稳定，平均基差回落到零值左右。

　　中证1000平均基差

　　IM前十会员净空单占比维持高位，平均基差贴水回到中性的水平。

　　行业变化

　　上周行业方面电信服务继续领涨，半导体与医疗保健抗跌，保险、汽车、家庭与个人用品领跌。

　　传统行业成交占比

　　上周A股传统行业成交占比温和回落，工业维持震荡，材料震荡下滑，金融维持稳定，房地产继续下滑到历史低位。

　　新经济行业成交占比

　　新经济行业成交占比中信息技术继续维持高位，电力新能源、医疗保健、日常消费成交占比跌到历史低位，可选消费有所回升。

　　陆股通平稳的一级行业：医疗保健、工业、公用事业

　　陆股通流出的一级行业：信息技术、日常消费、可选消费、金融、电信、能源、材料、房地产