来源：CFC金属研究

　　摘要

　　现阶段钢厂端、出口端及金属镁端对硅铁需求不足，上游工厂库存及交割库存压力较大，利润出现明显下降，驱动工厂主动减产应对。目前基本面偏弱，价格或继续向硬性生产成本7300-7400元/吨附近靠近。随着上游继续减产，价格有望在生产成本附近获得支撑。但是价格重新上涨需要需求端好转来驱动，而4月份钢厂招标不足仍以消耗厂内库存为主，而5月份又面临季节性减产压力，短期需求好转看不到些许迹象。因此，本轮筑底或需要较长时间。

　　策略：

　　短期策略仍以观望为宜，中期关注成本支撑附近低多机会。

　　风险提示：

　　钢厂需求不及预期，黑色系大幅下跌

　　一

　　硅铁4月份招标结果并不理想

　　往往钢厂在上月底就会开启新月份的钢招，然而本次招标启动时间偏晚，南北方代表性钢厂招标甚至尚未启动，从招标时间落后于正常时间来看，目前钢厂对4月份钢招是偏谨慎的。目前已经公布的招标结果：安徽某钢厂4月75B硅铁招标含税进厂承兑价7930元/吨，环比3月6日8190元/吨价格下跌260元/吨，数量400吨；江西某钢厂硅铁招标含税进厂承兑价7900元/吨，数量1400吨。另外，从已经公布的一些招标情况来看，招标量价齐跌，4月份钢厂招标不及预期。

　　目前钢厂高日耗需求并未转化为高招标需求。目前钢厂日均铁水产量243万吨，创出自2022年6月份以来的最高值，表明钢厂对硅铁的日耗需求非常旺盛。然而这并未带来钢厂招标明显好转，主因在于硅铁钢厂库存水平尚有降库空间。3月份钢厂库存可用天数19.42天，较去年四季度17天上下的库存水平而言，仍有降库空间。目前钢厂的策略还是以消耗厂内库存应对日耗的增加。

　　那么目前的策略还会延续多长时间呢？这一方面取决于钢厂未来的生产强度曲线，另一方面也取决于钢厂库存水平的高低。生产强度方面，由于5月份钢厂将面临需求季节性下滑以及利润走低带来的减产压力，我们认为5月份钢厂生产强度将较4月份明显下降。降幅方面，日均铁水产量有望降至230万吨以下，环比四月份下降超4％。钢厂库存水平方面，4月份库存可用天数或降至19天左右，5月份库存仍有一定的下降空间。因此，总体判断在5月份之前，钢厂招标或仍不理想。

　　二

　　硅铁出口需求偏弱

　　硅铁出口方面来看，2月份出口已经降至2.5万吨以下，较峰值出口减少近5万吨，未来硅铁出口很难看到增量。一方面，现在出口窗口已经关闭。自去年11月份以来，硅铁日度出口利润已经下降至亏损，目前利润在-300元/吨左右，亏损状态下硅铁出口仍有继续下降压力。另一方面，从海外钢铁产量来看，2023年海外对于硅铁的需求下降的较多，也不利于硅铁出口。1-2月份海外生铁产量6690万吨，同比去年下降7.8％；海外粗钢产量12910万吨，同比下降8.1％。基本上创出2020年7月份以来的最低值。

　　三

　　金属镁需求无增量

　　金属镁需求层面，3月份金属镁产量6.92万吨，环比2月份下降2500吨左右。金属镁产量依然羸弱，对硅铁的仍在收缩。从金属镁价格来看，自今年年初以来金属镁价格最大跌幅达到1500元/吨左右，与金属镁需求下降而减产基本对应。然而今日，金属镁价格跳涨750元/吨，基本上收复了本年的一半跌幅，表明金属镁端供需基本面出现好转迹象。然而目前价格反弹能否带来金属镁增产，我认为短期也不会实现。主要原因是现在下游汽车销量偏弱，而库存仍有积压，这在一定程度上会限制汽车产业对金属镁的需求。

　　四

　　高库存需要供应减量来消耗

　　通过对硅铁三部分需求的分析，二季度硅铁需求端依然略显不足。而现阶段，上游工厂和中游交割库库存压力依然偏大。工厂库存7.43万吨，处于历史同期偏高位置；交割库存7.6万吨，仅次于2021年峰值高度，交割压力较大。

　　需求不足下的高库存压力如何化解，可能需要减产和时间两个维度的配合。从减产层面来看，自2月10日以来，硅铁产量持续下降。目前周度产量在9.31元/吨，较峰值下降2.83万吨，减产幅度达到23％，供应端的压力已经明显释放。然而在减产过程中，我们并没有看到库存出现有效下降，究其原因在于减产延续的时间还不够。目前，工厂几乎没有生产利润，且高库存背景下短期也难看到利润重新扩张。未来的低产量有望在4-5月份延续下去，这一点为高库存的消耗创造了时间窗口，也是未来供需基本面扭转的核心所在。

　　五

　　硅铁成本支撑与下移风险

　　目前主产区硅铁生产成本在7300-7400元/吨附近，折盘面价格在7650-7750元/吨一线。今日09合约收盘价已经处于生产成本合盘面价格的区间内，目前基本面偏弱，价格或继续向硬性生产成本附近靠近。

　　然而近期动力煤价格大幅下跌之后，带动兰炭价格明显走弱。目前神木大料市场价在1300元/吨，较今年高点下降300元/吨左右。疫情前兰炭价格主要围绕1000元/吨中枢运行，若未来价格继续走弱，硅铁生产成本或有下移350元/吨的风险。考虑到动力煤价格近期有企稳迹象，未来1-2个月兰炭价格继续大幅下移的风险并不大。而近期兰炭价格已经出现企稳迹象，所以7300-7400元/吨成本支撑依然有效。

　　六

　　结论与操作建议

　　现阶段钢厂端、出口端及金属镁端对硅铁需求不足，上游工厂库存及交割库存压力较大，利润出现明显下降，驱动工厂主动减产应对。目前基本面偏弱，价格或继续向硬性生产成本7300-7400元/吨附近靠近。随着上游继续减产，价格有望在生产成本附近获得支撑。但是价格重新上涨需要需求端好转来驱动，而4月份钢厂招标不足仍以消耗厂内库存为主，而5月份又面临季节性减产压力，短期需求好转看不到些许迹象。因此，短期策略仍以观望为宜，中期关注成本支撑附近低多机会。