来源：紫金天风期货研究所

　　观点小结

　　核心观点：偏多欧美银行危机加速了美国经济进入衰退，通胀下行趋势也再度得到确认。美联储进一步加息变得没有必要，美联储加息顶大概率将在5月确认。全球风险资产将迎来第一个货币政策的拐点。影响A股的外部环境向有利方向变化。内部因素关键是经济复苏力度。3月份经济数据即将公布，预计有明显改善。A股信息技术板块成交占比接近50％，交易过于拥挤，近期可能出现阶段性调整。部分资金开始减持AI概念股票，更加均衡的配置。房地产和医疗保健是较为明显的成交回升。市场短期资金流出也增加了调整压力。对指数来说更加均衡的配置更有利出现指数补涨行情。我们对指数继续持有震荡盘升的看法。

　　估值：中性上证50与沪深300风险溢价率中性偏多，权益资产仍然优于债市。万得全A估值PE分位数51％，PB分位数35％。估值整体中性偏低。

　　短期资金：偏空上周资金面转为流出，主要是北上资金转为流出，ETF资金也出现显著流出，偏股型基金发行低迷，唯一大幅流入的两融资金，显示了场内资金加杠杆运行。

　　股指期货：中性股指期货前十会员净持仓方面保持稳定，值得关注的是指数的年化波动率处于极低的位置，到了快突破时机，做多波动率的机会较大。

　　大类资产：偏多美十年期国债利率震荡回落，美元指数震荡下行，美债利率的高点已现。中美十年期国债利差回升，支持沪深300回升。

　　经济数据：偏空美国PMI加速下行，非农就业回落，PMI物价综合指数继续下行，银行信贷加速回落，金融状况指数回升等经济数据体现了美国经济进入增长衰退，通胀下行的阶段。

　　经济政策：偏多法国总体马克龙访华，成果丰硕。中美欧进入三国杀的可能性要高于新冷战的可能性。

　　一、经济数据

　　美国3月PMI大幅下滑到46.3，全面收缩幅度甚至快于欧元区。新订单也继续下滑收缩。非制造业PMI大幅下滑到51.2，较上月下滑了4个点。PMI数据表明美国经济正在加速进入衰退。

　　美国3月PMI综合物价指数继续大幅下滑，主要是非制造业物价大幅下滑拖累。从PMI综合物价指数与CPI环比的高相关性来看，4月12日公布的CPI数据将会超预期下滑。1、2月通胀数据看来只是阶段性反弹，未来趋势将继续下滑。

　　美国非农就业人数继续下滑甚至低于去年12月的水平。失业率底部震荡，就业参与率继续回升。非农数据的反弹也是昙花一现，经济衰退导致就业下滑才是趋势。小时工资增速放缓到5.09％，低于PCE放缓的速度，实际工资增速仍为正。

　　3月欧美银行危机爆发后，美国信贷出现了加速收缩，增速放缓到2.73％。为十年来最低水平。美联储金融状况指数也出现了上升到零值附近，意外着金融状况显著收缩。

　　二、经济政策

　　法国马克龙访华，发表联合声明，加强双方经贸关系。马克龙访华掀起欧洲领导人访华高潮。中国、欧洲、美国关系有可能向三国杀的方向发展，而不是新冷战关系。这对中国来说是重要的突破。

　　三、大类资产

　　美十年期国债利率震荡回落，美元指数震荡下行，美债利率的高点已现，美股震荡。

　　中美十年期国债利差大幅回升，支持沪深300回升。

　　人民币汇率指数平稳，人民币兑美元处于中性水平。

　　货币市场利率稳定在2％，债券市场利率稳定。

　　上周十年期国债期货价格小幅反弹，商品指数震荡，沪深300指数回升。

　　四、A股市场

　　上周A股整体小幅反弹，沪深300上涨1.79％，上证50上涨0.86％，中证500上涨1.97％，中证1000上涨2.43％。上证指数上涨1.67％，创业板指数上涨1.98％。

　　估值方面，上证50与沪深300风险溢价率有所下降，权益资产仍然优于债券。沪深300十年PE分位点48％，PB分位点33％，上证50十年PE分位点42％，PB分位点54％，中证500五年PE分位点52％，PB分位数43％，中证1000五年PE分位点35％，PB分位数50％，万得全A估值PE分位数51％，PB分位数35％。估值整体中性偏低。

　　上周资金面转为流出，主要是北上资金转为流出，ETF资金也出现显著流出，偏股型基金发行低迷，唯一大幅流入的两融资金，显示了场内资金加杠杆运行。

　　股指期货前十会员净持仓方面保持稳定，值得关注的是指数的年化波动率处于极低的位置，做多波动率的机会较大。

　　上周行业方面软件服务、电信服务、半导体、技术硬件等行业继续领涨。汽车、食品、新能源继续垫底，信息技术仍是市场主线，但是部分资金开始多元化配置，房地产、券商、制药等严重低估的板块开始反弹。新经济行业成交占比中信息技术继续上升，远远高于其他任何板块，达到了接近50％的水平。医疗保健板块有明显成交回升，消费、电力新能源继续低迷。传统行业成交占比继续回落，工业板块、材料、能源、公用板块回落较大，金融处于震荡，房地产板块开始明显回升。

　　陆股通没有流入的一级行业；陆股通平稳的一级行业：电信、日常消费、可选消费、能源、材料、公用、金融地产；陆股通流出的一级行业：医疗保健、信息技术、工业。

　　总体来看，欧美银行危机加速了美国经济进入衰退，通胀下行趋势也再度得到确认。美联储进一步加息变得没有必要，美联储加息顶大概率将在5月确认。全球风险资产将迎来第一个货币政策的拐点。影响A股的外部环境向有利方向变化。内部因素关键是经济复苏力度。3月份经济数据即将公布，预计有明显改善。A股信息技术板块成交占比接近50％，交易过于拥挤，近期可能出现阶段性调整。部分资金开始减持AI概念股票，更加均衡的配置。房地产和医疗保健是较为明显的成交回升。市场短期资金流出也增加了调整压力。对指数来说更加均衡的配置更有利出现指数补涨行情。我们对指数继续持有震荡盘升的看法。

　　欧美制造业PMI

　　

　　美国PMI物价指数

　　

　　新增非农就业

　　

　　美国工资增速

　　

　　美国银行信贷

　　

　　美国金融状况指数

　　

　　指数与行业估值表

　　

　　周度市场综合数据监测

　　上周资金面转为流出，主要是北上资金转为流出，ETF资金也出现显著流出，偏股型基金发行低迷，唯一大幅流入的两融资金，显示了场内资金加杠杆运行。

　　股指期货前十会员净持仓方面保持稳定，值得关注的是指数的年化波动率处于极低的位置，做多波动率的机会较大。

　　

　　周度流动资金合计

　　

　　股指期货基差

　　股指期货基差方面，IC、IM综合基差扩到到历史均值，IF和IH近月合约依然升水。

　　沪深300风险溢价率

　　十年期国债利率2.85％，风险溢价率再度下行，指数震荡上行。

　　

　　沪深300估值

　　沪深300PE十年分位点48％，PB分位点33％，处于中低位。

　　

　　

　　上证50股息溢价率

　　上证50股息率超过10年期国债，股市的性价比仍比较高。

　　

　　上证50估值

　　上证50PE十年分位点42％，PB分位点54％，处于历史中位。

　　

　　

　　中证500估值

　　中证500PE五年分位点52％，处于中性区间，PB分位数43％，处于中低位。

　　

　　

　　中证1000估值

　　中证1000PE五年分位点35％，PB分位数50％，估值中性偏低。

　　

　　

　　万得全A估值

　　万得全A估值PE分位数51％，PB分位数35％，处于中性偏低的水平。

　　

　　

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

　　美十年期国债利率震荡回落，美元指数震荡下行，美债利率的高点已现。

　　

　　美国债期限利差与通胀预期

　　美国十年期国债与两年期国债利差低点回升，通胀预期回落，原油在减产影响下反弹。

　　

　　中美利差与股指

　　中美十年期国债利差大幅回升，支持沪深300回升。

　　

　　人民币汇率

　　人民币汇率指数平稳，人民币兑美元处于中性水平。

　　

　　货币债券市场利率

　　货币市场利率稳定在2％，债券市场利率稳定。

　　

　　股债商轮动

　　上周十年期国债期货价格小幅反弹，商品指数震荡，沪深300指数回升。

　　

　　

　　中证500、沪深300、上证50比价

　　中证500与沪深300的比值稳定，上证50与沪深300比值下行到低位区。

　　

　　沪深300波动率指数VIX

　　沪深300波动率VIX处于历史低位，适合做多波动率策略。

　　

　　换手率

　　换手率冲高回落，但仍保持万亿以上。

　　

　　修正主动买盘

　　主动性买盘持续增加，市场看多气氛浓厚。

　　

　　大宗交易成交额

　　上周大宗交易成交额104亿，机构资金活跃度偏低。

　　

　　两融余额与交易占比

　　两融余额显著增长180亿，杠杆资金持续回补，成交占比达到一年来高位。

　　

　　ETF份额

　　股票型ETF份额显著减少117亿，市场进入上行趋势当中ETF往往逐步减持。

　　

　　新成立偏股基金规模

　　新成立偏股基金发行规模上周增加34亿，基金市场发行处于较低状态。

　　

　　北上资金变化

　　上周北上资金小幅流出14亿，外资转向流出。

　　

　　IPO上市规模

　　IPO上市金额103亿，全面注册制准备完成，上市金额显著回升。

　　

　　重要股东增减持规模

　　上周产业资本减持额52亿，减持规模中性。

　　

　　周度限售股解禁规模

　　2023年4月解禁压力较低。

　　

　　股指期货净空单变化

　　IC前十会员净单占比低位回升，平均基差贴水扩大，保值盘扩大。

　　

　　

　　股指期货基差与净空单变化

　　IF前十名会员净空单低位稳定，套保力量较少，平均基差回到零值。

　　

　　

　　股指期货净空单变化

　　IH前五会员净单占比维持较高水平，平均基差回到零值。

　　

　　

　　中证1000平均基差

　　IM前十会员净空单占比维持高位，平均基差贴水回到中性的水平。

　　

　　

　　行业变化

　　上周行业方面软件服务、电信服务、半导体、技术硬件等行业继续领涨。汽车、食品、新能源继续垫底，信息技术仍是市场主线，但是部分资金开始多元化配置，房地产、券商、制药等严重低估的板块开始反弹。

　　传统行业成交占比

　　上周A股传统行业成交占比继续回落，工业板块、材料、能源、公用板块回落较大，金融处于震荡，房地产板块开始明显回升。

　　

　　新经济行业成交占比

　　新经济行业成交占比中信息技术继续上升，远远高于其他任何板块，达到了接近50％的水平。

　　医疗保健板块有明显成交回升，消费、电力新能源继续低迷。

　　

　　陆股通平稳的一级行业：电信、日常消费、可选消费、能源、材料、公用、金融地产

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　陆股通流出的一级行业：医疗保健、信息技术、工业