套期保值引发巨亏
【编者按】进入11月,金融风暴所导致的商品期货市场暴跌行情所造成的影响已经逐渐显露出来,多家公司卷入到亏损事件中。而套期保值更成为所有这些事件的第一关键词,但是稍有经济学尝试的人都知道套期保值是为了锁定风险稳定收益的,但是巨亏又是怎么回事呢? [评论]
常清:不能误解套期保值
  在此前一场辩论中,期货界泰斗级人物、中国农业大学博导常清教授撰文驳斥了一些反对企业套期保值的观点。那么在大众心中,套期保值到底是个什么概念呢?期待您的解答。[全文] [评论] [投稿]
  最新进展

  东航自解燃油套保:没有投机  
  经过连日的猜测,东航财务总监罗伟德首次正面回应媒体:“燃油套期保值就像买保险,在你出事后,人人都觉得买保险是件明智的事,但如果没有出事而白白支付了保险费,人人就会觉得你很愚蠢。” [全文] [评论] [投稿]
  编者小评
  罗伟德的话,编者以为是深得套期保值精髓的,为了获得安全支付一定的成本也是合理的。在专题后面引用的网友提到的几个“如果”,可以说得到了一定的印证。那么航空公司本次套保是否存在错误操作,就要看最终航空公司在未来的收入增加是否可以弥补期货市场上所发生的损失了。如果能够成功弥补相信这次事件将会成为国内套期保值实践中具有里程碑意义的经典案例;如果不能成功,相关的责任人...不过我们还是期待一个好的结局。[评论] [投稿]

  详解三大“保值”亏损案例
国航套保经验老道
  据国航在香港公开的H股2008年中报披露,国航早在2001年3月已开始油料套期保值交易,其交易品种主要是新加坡航空燃油,另外还包括与航油价格关联度较高的布伦特原油、纽约原油衍生品,且今年上半年也仅对现货采购总量的17.6%进行了套期保值处理。而其董秘则向媒体进一步介绍,国航在航油套保上使用了包含5到6种模型工具的结构性产品。[全文] [评论] [投稿]
令人疑惑的“套保”操作

  国航同时卖出看跌期权,以图取得相应的权利金收入,却增加了跌价时损失的可能,故其采用“结构期权”的套保行为难免有套利甚至投机之嫌。
   更让人疑惑的是,国航现有暴露头寸按其浮亏31亿元计,应远高于现货采购总量的17.6%,甚至可能接近其授权上限的60%。[全文] [评论] [投稿]

又一关键字:结构性期权
  在国际衍生品市场的那些大赢家眼里,这是一种风险投资;而对于那些新手而言,这无疑是一场赌博。这就是场外衍生品市场的结构性期权交易。
  结构性期权花样繁多,一种简单的模式是,既作为期权的买方,如买入看涨期权;同时也是期权的卖方,如卖出看跌期权。风险看似得到了对冲,其实不然...[全文] [评论] [投稿]
有人指出东航亏损也源自投机
  按照多位业内人士理解,如果仅仅是燃油对冲,不会出现如此之大浮亏,东航应该是有一定的投机行为。有消息称,在去年油价上涨过程中一些航空公司航油套保获利颇丰也助长了其胆大信心。比如国航就从过去10%左右的套保额度提高到了50%,东航公告确认了2008年的套期保值量占公司2008年全年预计耗油量的35.9%。[全文] [评论] [投稿]
东航所采用的套保操作

  截至去年12月31日,东航已签订的2008年与2009年间到期的航油期权合约包括:“需以每桶50-95美元的价格购买航油约798万桶,并以每桶43-115美元的价格出售航油约230万桶。”很显然,该组合式期权保值策略并非一个锁定航油采购成本的简单套期保值策略,实际上是试图锁定航油价格于一个较宽泛的波动区间内,从而具有较强的套利色彩。 [全文] [评论] [投稿]

过分倚重投行建议酿悲剧
  此前也有航空公司高层坦言,航空公司做套期保值的人员并不是都对期货交易很精通,更多的是依靠行业分析和报告来判断和操作。“特别是在今年上半年各大投行集体唱高,大家都觉得200美元时代即将到来,你说谁会想到跌到现在50美元。”联合证券分析师说。而现实情况是,国际航油价格则由今年7月高峰时的每桶近180美元,跌至现在每桶80美元左右。[全文] [评论] [投稿]
高盛开赌场 深南电交学费
  高盛的衍生品设计师没准是拉斯维加斯的玩盘高手。在他们给中国企业提供的对赌合约里,依稀能见到赌场庄家的精妙算局。在这场以油价充当玩牌的赌局里,不明就里的中国企业权当去了一趟拉斯维加斯,只是学费稍高了一点。
  继3年前的中航油之后,深南电等国内企业再次成为高盛下属全资子公司杰润的对赌方。[全文] [评论] [投稿]
深南电与杰润的对赌合约

  有效期为2008年3月3日~12月31日,由三个期权合约构成。当浮动价高于63.5美元/桶时,公司每月可获30万美元的收益(20万桶×1.5美元/桶);浮动价低于63.5美元/桶,高于62美元/桶时,公司每月可得(浮动价-62美元/桶)×20万桶的收益;浮动价低于62美元/桶时,公司每月需向杰润公司支付与(62美元/桶-浮动价)×40万桶等额的美元。 [全文] [评论] [投稿]

高盛扮演的三个角色
  这种设计与赌场上的庄家设局有异曲同工之妙——大概率事件由庄家承担损失,但赔付较小;小概率事件由玩家承担损失,但赔付较大。
  赌局里,高盛至少扮演了三个角色——预测家、投机商和对赌方。预测家角色由高盛的研究部门扮演;投机商角色由高盛旗下的投机基金扮演;对赌方由高盛旗下的专事提供对赌协议的公司(如杰润)扮演。 [全文] [评论] [投稿]
  套期保值是不是真的有问题?
  学者观点
北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越
套期保值遭误解 专家呼吁切勿因噎废食
  北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越在接受专访时表示,近期曝出的亏损,包括以前的中航油事件,都是起因于不受监管场外金融衍生品市场,国外投行的作用必须追究。而真正在场内做套保的企业,都取得了很好的效果。胡俞越呼吁,目前国内更要加紧金融创新,推出企业急需的正规期货品种,不能再让中国企业“客场作战,屡战屡败”了。[全文] [评论]
上海财经大学教授、博导,期货研究中心主任朱国华
不必谈“套保”色变
  上海财经大学教授、博导,期货研究中心主任朱国华撰文指出:“投资者不必谈“套保”色变,要肯定它的避险功能,并在实际运用过程中,老老实实地遵从套保的操作规范,不能存在侥幸心理,不能拿套保当投机。同时,也要不断地提高套期保值决策的科学性、套期保值实施中的灵活性,以求取得更好的套保效果。” [全文] [评论]
  记者调查
部分上市公司“失手”套期保值

   国航、东航相继“失手”航油套保。原本作为风险对冲工具的套期保值,成了不少A股上市公司季报、年报的利润杀手。
   据中金公司的一份研究报告显示,包括紫金矿业、晨鸣纸业、深赤湾A等在内的20多家上市公司参与过套期保值。其中,截至今年6月底,中国远洋的远期运费合约公允价值损失近2亿元。 [全文] [评论]

大型企业缘何频频失手
  最近一段时间以来,国内大型企业因参与套期交易失败,从而导致巨额亏损的案例频频见诸报端。令业内人士颇为不解的是,不少企业对外宣称自己绝对没有参与期货投机,出现亏损是因为做了套期保值交易。记者在采访过程中发现,企业内部专家缺位、管理层盲目迷信投行方案,是导致企业套保“屡战屡败”的重要原因。 [全文] [评论]
振华港机外汇套期获5.17亿元溢价

  在套期保值亏损削弱部分上市公司当期利润之时,振华港机显得独树一帜。
   日前公告显示,按历年惯例,振华港机根据2009年预估合同和已签合同(约50亿美元),采取外汇保值措施,取30亿美元(部分为欧元)锁定为人民币,以保证实现既定产值任务和利润,外汇远期溢价受益5.17亿元。 [全文] [评论]

  网友评论

  有热心网友对于东航和国航的套期保值操作提出质疑,认为这两家公司的套保操作存在问题。[评论] [投稿]

  东航和国航的事情我觉得可能还是投机的成分多些,由于对于民航公司的具体运作并不了解,所以以下所有分析只能用假设来进行。

  我们知道,企业套期保值是用来锁定风险敞口的。比如民航高价囤积了很多燃油,为了防止燃油价格贬值,那么民航在期货市场卖出相同数量的燃油进行风险锁定。这样如果过一段时间,不论燃油价格如何变动,民航都相当于在使用市场价格的燃油。如果机场的燃油费用是跟随燃油市场价格浮动,那么可以说,在进行套期保值的情况下,企业的风险敞口完全闭合。

  然而不论是东航还是国航,在本次亏损中的持仓方向均为多头,所以似乎可以判定这两家公司的套保并不属于这种情况。

  多头套保也是有可能的,如果机场票价(燃油费)和销售量在远期是固定的,那么在期货市场只要可以拿到同等数额的远期燃油合约,也是可以锁定风险的。

  但是,如果企业并不能够确定远期到底会试用多少燃油,也不能确定远期的燃油费,也就是说远期的燃油费和是跟随燃油现货市场波动的,那么实际上套保的意义就不是特别大。因为原本不存在风险敞口,但是参与了套保反而出现了敞口。

  当然如果,多家航空企业可以签署一个类似于价格协议的东西,把机票的远期价格认为的锁定在一个区间,然后各个公司按照最小用量进行套保也是可行的。这样在燃油价格下跌的情况下,期货的损失可以被现货的盈利所弥补,企业也不用担心这些锁定过的燃油用不了的问题。而燃油上涨的情况下,期货的盈利可以使得航空公司获得更多的额外收入。

  可以发现,这里最重要的一个“如果”就是航空企业的远期燃油费是否是固定的,如果是固定的,航空企业进行买入套保是合理的,如果不是就不是非常合理。[评论] [投稿]

  “套保”究竟为何物?

  接二连三的亏损事件,使得“套期保值”这个关键词不断的在人们心中强化,于是不明就里的人很容易觉得“亏损”和“套保”就是一对孪生兄弟。但是绝大部分的经济学教科书分明的写着,套期保值是用来防御亏损的,怎么到了我们这里就反了呢?鉴于过于深奥的理论容易和实践相分离,过于粗糙的论述容易让人产生更多的误解,编者直接引用一段来自大连商品交易所的关于LLDPE套期保值的介绍进行说明,希望能给读者一些具体的认识。[评论] [投稿]

  一、为什么要进行套期保值交易

  价格的剧烈波动,给LLDPE的生产商、贸易商和加工商的生产和经营带来了巨大风险,LLDPE现货企业迫切需要寻找一种工具来规避其生产和经营面临的市场价格风险,这个工具就是期货市场的套期保值交易。 [全文] [评论]

  二、什么是套期保值交易

  套期保值(Hedging,又称“对冲”)是一种以规避现货价格风险为目的的期货交易行为,通过在期货市场和现货市场进行反向操作来实现。由于期货和现货市场价格走势基本一致,一个市场盈利,则另一个市场亏损,盈亏相抵后使得交易者收益稳定在预期水平。根据在期货市场上操作方式不同,套期保值可分为买入套期保值(Long Hedging)和卖出套期保值(Short Hedging)。 [全文] [评论]

  三、套期保值交易案例分析

  例1:饲料厂买入豆粕期货进行套期保值操作 [全文]
  例2:油厂买入黄大豆1号期货进行套期保值 [全文]
  例3:农场卖出玉米期货进行套期保值 [全文]
  例4:饲料经销商卖出豆粕进行套期保值 [全文]

  四、套期保值交易注意事项

  1.必须密切关注基差的变化
  2.套期保值数量原则上应与现货数量相当
  3.套期保值交易的目的是为了追求稳定收益
  4.套期保值不等于实物交割 [全文]


 

  小结

  虽然企业亏损的原因在多家媒体的报道中都没有得到最后的结论,但是几乎所有的报道中都会出现“某某企业在套期保值中发生巨额亏损”的字样,为了防止读者对于“套期保值”产生误解,编者选取了国内期货交易所的实际案例算是对于“套期保值”的入门介绍。
  然而由于国内的期货市场并没有国外市场那么发达,仅有相对基础的期货业务,所以很遗憾,编者短期也很难找到关于国外衍生品交易比较详尽的介绍。而关于东航、国航等公司在套保上的交易细节,编者也咨询了多名分析师,不过最后的结论也是掌握的资料太少,无法作出更进一步的评论。但是可以肯定的是,这些公司的操作中可能确实存在一些问题。
  在这里,编者欢迎大家针对以上事件发表自己的观点,或者提供更多分析的线索,您也可以通过投稿的方式探讨您对于套期保值的看法。 [评论] [投稿]

专题编辑:田立夫 联系电话:010-58325241 提出你的看法