国债期货走势难言乐观

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年10月15日 06:47   来源: 期货日报   网友评论(人参与

  经济温和复苏、利率债供给规模较大、利率市场化抬升资金成本   

  从估值的角度讲,当前的国债收益率已经处于高位,进一步往上的空间或有限,但是当前收益率下行的难度也较大。受通胀压力和经济的温和复苏、利率债供给规模较大、利率市场化抬升资金成本等因素影响,期债目前仍难言乐观。

  国债期货走势难言乐观

  周一公布的通胀数据远超市场预期,CPI为3.1%,国债期货应声大跌。TF1312合约的CTD“13国债附息15”在CPI数据公布之后,也下跌了0.2%。从估值的角度讲,当前的国债收益率已经处于高位,进一步往上的空间或有限,但是当前收益率下行的难度也较大。综合考虑利率债供给、经济基本面、地方债审计结果、利率市场化等因素,笔者认为当前国债期货仍难言乐观。

  利率债以及准利率债供给量大

  中债网公布的财政部四季度国债发行计划显示,四季度一共发行17期国债,平均每周一次多,以期限长于5年的中长期国债为主,此外还有其他的政策性金融债以及准利率债。本周发行量将超过1500亿元,包括国债、地方债、政策性金融债、铁路债等利率债和准利率债,本周除了周四每天都有债券发行,周一216亿元、周二420亿元、周三670亿元、周五240亿元。较大的利率债供给量将会导致一级市场发行利率走强,带动二级市场调整,从而传导到期债市场。

  经济基本面不利于国债期货上涨

  经济基本面方面,可以从通胀和经济增长两个角度分析。

  从通胀角度来看,周一国家统计局公布9月份CPI数据为3.1%,远超市场预期,期债应声大跌。去年10月和11月基数较低,四季度CPI还将往上,通胀趋势已经形成。另外,从季节性角度来看,实证分析表明四季度通胀有上行压力。

  从经济增长角度来看,目前我国的经济增长处于温和复苏阶段,虽然复苏的基础仍然不坚实,但基本上稳定。7.5%左右的GDP增速处于较为中性的均衡状态,在政府的接受范围之内,我们预计四季度经济增长不会下滑到管理层的底线之下。经济温和向好不利于期债上涨。此外,海关公布的最近进口增速数据稳步增长,显示内需较为稳定,这也从侧面说明了当前中国经济在温和复苏。

  通胀压力和经济温和复苏均利空国债期货,因此,当前期债仍压力重重。

  地方债审计结果或将利空国债

  2013年7月28日审计署称,根据国务院要求将组织全国审计机关对政府性债务进行审计。目前,虽然有媒体对审计结果进行零星报道,但是官方的审计结果还没有正式发布。我们预计地方债的审计结果一旦公布,对市场会有短期冲击。这点可参照2011年审计结果对债市的影响。2011年审计署对全国地方政府性债务进行了审计,审计时间为3—5月,当年6月27日公布审计结果。结果公布,导致10年期国债收益率上涨27BP,达到4.13%的高位,然后在高位振荡一段时间后回落。本次审计结果还没有公布,我们认为不会好于2011年,预计公布后会导致国债收益率抬升,形成利空冲击。目前审计结果还没有公布,对期债是个潜在利空。

  利率市场化将会抬升资金成本

  我国正在加快利率市场化的步伐,从国外的经验看,利率市场化改革的上半场对资金成本有明显的抬升作用,将导致国债收益率的波动中枢趋势性上移,日本、美国的经验都证实了这点。从这个角度看,我们认为在利率市场化的背景下,未来的较长时间内,国债期货都会受到利率市场化的压制。

  综上所述,目前的国债收益率处于高位,上行空间或有限。以10期国债为例,处于4%以上的高位,这预示国债期货往下空间也有限。受通胀压力和经济的温和复苏、利率债供给规模较大、利率市场化抬升资金成本等因素影响,期债目前仍难言乐观。地方债审计结果还未公布,其对期债也存在潜在利空。 (作者单位:格林大华期货)

【作者: 赵晓霞】 (责任编辑:李恒群)

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