国债期货套利机会监控

1评论 2017-02-13 07:16:29 来源:一德菁英汇 两大主题十只金股

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  文 | 刘晓艺 一德研究院金融衍生品研发中心

  自1月24日央行上调6M和1Y期MLF利率以来,春节后首个交易日央行再次上调28天以下期限的逆回购利率,以及隔夜、7天、28天SLF利率。债券收益率曲线进一步走陡,期债当日大跌,特别是T1603和T1606当日贴水幅度分别高达10%和6%。而本周开始随着利空逐渐被市场消化,期债开始反弹,基差有所修复。

  1. 基差套利分析:

  从基差的绝对水平来看,目前主力合约TF1706和T1706的基差高于历史同期水平(TF1606 和T1606)。如果扣除CArry(持有收益),二者的基差也高于历史同期。本周前四个交易日期债持续反弹,主力合约基差出现一定程度修复,周五期债小幅下跌,基差再次走扩。截止到周五,TF1706活跃券160015、160021、17001的基差分别为1.60、1.53、1.76,同期TF1606活跃券140013、160002基差水平在0.6和0.55左右。T1706活跃券1500023、160010、160017、160023基差分别3.80、2.48、2.01、1.99,同期T1606活跃券150023、160004基差分别为1.3和1.63。

  考虑本轮移仓明显早于历史同期,因此如果从03合约临近交割基差修复的角度来说,06合约基差本应更快收敛。因此认为目前基差变化是基本面和市场情绪主导的。

  基本面看,近期公布的数据显示经济有企稳迹象,1月信贷超量大增,资金需求有所提升。本周央行对商业银行的窗口指导,以及货币政策的收紧,不排除基差的再次扩大。而考虑做空基差,借现券卖空成本的提升,该策略收益将受到限制。因此,基于对收益率近期可能再次上涨的判断,建议基差交易“多短久期券,空期债”。具体到各券,选择流动性好的可交割券,建议五债160015和160021,十债150023、160010、160017。

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2. 跨期套利分析:

  跨期方面,本周的反弹,令前期跌幅最大的下季(06)合约价格得到最大的修复,无论是从相邻两季合约的价差还是相对贴水幅度来看,都体现一致的规律。当前03合约空平力量减弱,同时考虑后期基差有可能再度扩大的可能——基差正套,因此03-06的跨期价差有很大不确定性,并且临近03合约的交割,操作上也不便在03合约加上建立较大头寸。

  考虑06和09价差,目前TF1706-TF1709、T1706-T1709分别为0.685、0.995,相对现券贴水幅度之差在-0.24和-0.72,68.5*4>;24BP,99.5*4>;72BP,显示期货价差相对理论上走扩,因此,跨期套利建议空06-09价差。如果考虑用期货代替现券做底仓,09合约更为合适。

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3. 跨品种套利分析:

  期货本季、下季和隔季合约隐含期限利差分别为32.76BP、24.41BP、21.58BP,五年期和十年期现券隐含期限利差35BP。利率中枢整体上移背景下,中期来看债券收益率曲线还将继续走陡。2013年末开启的债券牛市中两次10-5Y利差高点分别出现在2015年6月和2016年3月,对应的期限利差分别为44和41BP。根据现券和期货三季合约(对)期限利差的判断,目前布局1709合约最好。

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    4. 操作建议:

  基差交易:做多短久期债券,空期债。建议五债160015和160021,十债150023、160010、160017。

  跨期策略:空06-09价差。

  跨品种策略:多TF空T。

  文章来源:微信公众号 一德菁英汇

关键词阅读:国债期货 基差 菁英汇 久期 SLF

责任编辑:吴晓璐
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