资金趋紧债市疲弱 回升仍需耐心等待

1评论 2017-05-04 08:35:04 来源:期货日报 每天免费送你三只股

在经历连续两个月反弹之后,4月期债市场受经济数据、金融监管、资金面的压制再度转跌,TF1706、T1706分别下跌0.94%、0.96%。月末货币利率持续走高反映出银行融出资金的意愿较低,银行可能赎回了部分委外,但大规模赎回并未发生。

  在经历连续两个月反弹之后,4月期债市场受经济数据、金融监管、资金面的压制再度转跌,TF1706、T1706分别下跌0.94%、0.96%。我们认为,目前债市调整仍未结束,回升仍需耐心等待。

  4月期债主要经历了三方面冲击:流动性冲击、经济超预期改善的冲击和金融监管。4月初MPA考核节点过去,资金面开始逐步回暖,7天期Shibor从月初的2.78%回落至4月13日的2.66%。随着企业申报缴税进入高峰期,加上银监会连续发文导致银行融出资金的意愿不断下降,资金面再度趋紧。4月14日,由于央行未对MLF进行续作,期债小幅下跌。4月17日,统计局公布的3月工业增加值大幅超出预期,期债大跌。4月21日、25日,市场对银行赎回委外的担忧加剧,期债再度大跌。

  整体而言,4月债市普遍对利多因素反应钝化,对利空因素较为敏感,情绪偏悲观。进入5月后,虽然月初资金面有望回暖,但在央行维持紧平衡的前提下,资金面依然难言宽松。金融监管方面,从中央政治局会议内容看本次去杠杆的手法可能较为温和,预计会在较长时间内对债市形成持续的压制。月末公布的PMI数值虽然显示经济改善有所放缓,但在金融监管和资金面的压制下,对债市的提振恐难持续。

  近期银行赎回委外受到了市场的集中关注。在一个简化的同业套利链条中,中小银行发行同业存单从大行借得资金,然后通过委外投资赚取收益,委外资金可以配置同业存单、债券等。由于目前存单发行利率较高,银行发行存单的负债成本较高,在配置过程中极可能存在一定的期限错配,银行通过滚动发行存单来配置长期资产以获得收益。在金融监管趋严的背景下,若同业存单被纳入同业负债被考核,中小银行将被迫缩减资产规模,赎回委外以填补资金缺口。短期内随着委外被赎回,利率债可能会被抛售,从而对期债产生冲击。目前来看,4月同业存单净融资额有所回落,同业存单的续作已经开始减少。月末货币利率持续走高反映出银行融出资金的意愿较低,银行可能赎回了部分委外,但大规模赎回并未发生。

  资金面方面,虽然央行称将维持平衡,但市场对此的预期可能会是持续边际偏紧。一方面在金融去杠杆的背景下,央行需要维持较高的短期利率以压缩银行的套利空间,倒逼银行去杠杆;另一方面,美国目前正处于加息周期中,为了维持汇率稳定,央行需要推高国内的利率水平。因此,央行可能会维持利率缓慢上行的趋势,资金面维持中性偏紧的可能性较高。

  统计局公布的4月制造业PMI值为51.2,较前值回落0.6,低于预期值51.7,经济改善的速度有所放缓。然而,在金融监管和资金面的持续压制下,对债市的提振恐难持续。综上所述,期债调整仍未结束,在金融监管后续政策逐步落实、银行资产结构逐步优化后,或存在一定的回升机会。

  (作者单位:长江期货)

关键词阅读:资金面 存单 金融监管 期限错配 MLF

责任编辑:祝玉婷 RF13009
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