卖空期权的展期方式对比

2015-09-21 00:28:00 来源:期货日报

  卖空期权不需要对行情有精准的预测也可盈利,而且盈利的概率大大提高。然而卖空期权潜在的风险巨大,合理的风控是保证其长久盈利的不二法宝。期权展期通常是投资者最为常用的风控措施,即延展期权存续时间。虽然期权展期类似于期货移仓,但由于期权包括执行价格因素,要比期货移仓复杂。具体是指将当前期权合约平仓,并按当前持仓合约的相同持仓方向,以不同执行价格重新开仓,实现仓位转换的交易过程。

  期权展期执行的关键是同等价值原则,即展期后的潜在收益要大于等于现有投资组合价值。比如展期前期权空头权利金为M,那么展期后卖出的权利金N要大于等于M(N≥M),这样可以保证最终总收益为正。同时就展期实施时机而言,有基于执行价格的展期和基于固定波幅的展期。

  基于执行价格的展期

  基于执行价格的展期,是指当标的物价格上涨至执行价格附近时进行展期,其他情况下不作调整。

  以正在进行模拟交易的大商所豆粕看涨期权为例,当豆粕期货价格为3000元/吨时,投资者卖出1手两个月后到期的、执行价格为3500元/吨的看涨期权,权利金为15元/吨。这也是该头寸的潜在最大盈利。假设1个月后,豆粕期货价格上涨至3500元/吨,此时权利金上涨至110元/吨,浮亏95元/吨,约是潜在最大盈利的7倍。按照同等价值原则,投资者将执行价格为3500元/吨的看涨期权平仓,然后卖出4手两个月后到期的、执行价格为4000元/吨的看涨期权,权利金为28元/吨,完成基于执行价格的展期操作。在后期的持仓中,当豆粕期货价格上涨至4000元/吨时,再按照同等价值原则进行第二次展期。

  基于固定波幅的展期

  固定波幅展期,是指当标的物价格向执行价格方向波动的幅度固定时,便进行展期。

  以正在进行模拟交易的大商所豆粕看涨期权为例,当豆粕期货价格为3000元/吨时,投资者卖出1手两个月后到期的、执行价格为3500元/吨的看涨期权,权利金为15元/吨。假设豆粕期货价格每上涨250元/吨,便按照同等价值原则进行展期。若两周后,豆粕期货价格上涨至3250元/吨,期权价格则随之上涨至43元/吨,浮亏28元/吨。此时进行第一次展期,将前期买入的执行价格为3500元/吨的看涨期权平仓,实现亏损28元/吨。同时卖出2手两个月后到期的、执行价格为3750元/吨的看涨期权,权利金为22元/吨。

  之后又经过两周,豆粕期货价格上涨至3500元/吨,执行价格为3750元/吨的看涨期权,期权价格随之涨至54元/吨,亏损32元/吨。此时进行第二次展期,将前期买入的2手执行价格为3750元/吨的看涨期权平仓,实现亏损32元/吨。同时卖出4手两个月后到期的、执行价格为4000元/吨的看涨期权,权利金为28元/吨。

  通过比较两种展期方式最终可知,固定波幅展期在风险和收益两个方面都较执行价格展期占有优势,但是固定波幅展期次数多,手续费不容忽视。

  两种展期方式的理论基础

  从卖空期权性质上看,只要标的物价格位于期权空头执行价格以下,到期时便能获得全部权利金。因此,只有当标的物价格触及执行价格时,才进行展期操作,其余时间耐心持有期权空头仓位即可。

  这样做有两个好处,一是展期时机明确,操作简单;二是减少展期频率,手续费损失低。但是这样做的缺点可能是致命的,一旦标的物价格短时单边运行至执行价格处,很可能已经产生大额浮亏。如前例所示,即使投资者最终获利15元/吨,中途产生约7倍的浮亏,难免令投资者心理压力过大。从本质上讲,产生大额浮亏和敏感性参数Gamma风险密切相关。

图为前例中Gamma值随执行价格变化(元/吨)

图为前例中Delta值随执行价格变化(元/吨)

  由前例中Gamma值随执行价格变化可知,随着标的物价格不断靠近执行价格,期权头寸的Gamma值会变得越来越大,在执行价格处达到峰值。由Gamma值定义可知,Gamma值越大,Delta值变化越快。换句话说,亏损速度越来越快,这造成了执行价格调整法可能产生较大的风险。

  固定波幅展期法正是基于Gamma风险考虑而产生的。固定波幅方法在Gamma值显著增大之前进行展期,使期权空头总是处于较小的Gamma风险下,从而令风险可控。但是固定波幅展期法依然有其劣势,那就是展期次数明显多于执行价格展期法,手续费付出较多,并且每次展期都会卖出更多期权。虽然单一风险较小,但由于期权数量增加,总体风险不一定降低,这便造成了前例中两种展期方法效果相似。

  那么,到底该如何选择基于执行价格的展期和基于固定波幅的展期呢?通常可以根据市场行情来随机选择,当标的资产价格短时大幅单边上涨时,此时Gamma风险激增,风控要点应以防控Gamma风险为主,利用固定波幅展期为妙。而当标的资产价格温和上涨,则可利用执行价格展期法,降低展期成本的同时确保风险可控。 

  机构来源:永安期货

关键词阅读:看涨期权 卖空 期权合约

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