荀玉根:IPO加速是解药还是毒药?

1评论 2017-01-18 08:03:31 来源:海通证券研究所 没时间盯盘怎么办?

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  核心结论:①历史上IPO融资有助企业业绩改善、支撑经济增长,目前融资结构中信贷占大头,企业债务率高,加大股权融资是必然趋势,是资金脱虚入实的解药。②回顾市场历史表现,IPO发行节奏不改变市场长期趋势,资金需求结构中IPO融资整体占比不大。③是药三分毒,短期IPO发行节奏加快,打新收益率下降,影响短期股市资金供求,建议加快资管产品发行、控制再融资以达新平衡。

  IPO是实体经济融资的解药。①信贷融资仍是大头,在直接融资中股权市场有待发展。目前中国股权融资仍较小,加上债券融资后直接融资占比也不高,贷款仍为主要融资渠道。16年非金融企业境内股票融资占社融比重为7.0%,债券融资为16.8%,而日本同样是银行主导型金融制度国家,其非金融企业直接融资占比高达60%以上,美股则高达80%以上,中国直接融资市场还有较大发展空间。在直接融资中,当前债务融资发展过快,企业部门杠杆率高达123.1%,高于国际水平。沉重的债务负担拖累企业长远的发展,这就迫切需要企业改变融资结构,在直接融资中更多采取股权融资。②IPO融资助力企业业绩改善,支撑实体经济增长。上市公司较非上市公司更易获得持续的低成本融资,这既支撑企业迅速扩张,又利于降低财务费用。经济增长的动力源(行情600405,买入)于投资、消费、净出口和政府购买,自90年以来投资对中国GDP增长贡献率保持在40%左右。自90年以来东部和南部沿海经济区IPO发行家数最多,分别为870和599家,同期年化GDP增速较高,分别为16.4%和16.6%。

  长期看IPO发行不改市场趋势。①回顾市场表现,IPO发行节奏与市场涨跌幅关联不大。IPO供给基本上保持动态平衡,IPO发行节奏与A股行情更是相生相长的关系,在牛市中IPO发行较多,在熊市中IPO发行更少,在震荡市中IPO发行节奏保持平稳。②长期看IPO发行对A股资金面影响不大。从A股资金供求看,资金流入主要来自公募基金、私募基金、银证转账、保险加仓、沪股通、融资余额,资金流出主要来自IPO、再融资、产业资本减持、交易税费。在16年IPO、再融资、产业资本减持、交易税费分别为1496、16967、1140、3780亿元,分别占全年资金流出额的6.4%、72.6%、4.9%、16.2%,相对而言IPO对资金面的冲击较小,从而长期看IPO发行不改市场趋势。

  短期IPO节奏过快,需要新平衡①近期IPO发行加速,资金供求偏紧,打新收益率下降。从资金供求细项看,IPO发行后一般在多个交易日内将连续涨停,即意味着IPO融资的资金流出效应将放大,16年新股上市后平均连续13.7个交易日涨停,上市首个交易日平均涨幅为43.8%,按此估算新股上市后连续涨停期间收益率高达381.9%,这就意味16年IPO融资最多将导致资金流出7210亿元;其次,在定增中部分项目通过资产对价完成支付,这部分基本对市场资金面无冲击,16年再融资中现金对价部分占61%,为10369亿元,短期IPO发行对资金供求影响加大。②建议监管层加大资金入市力度对冲IPO加速对资金面的冲击。虽然IPO发行制不断改进,但目前核准制仍不完美,主要体现在IPO核准制定价不合理,近期IPO加速发行,将有利于解决IPO定价不合理问题,发行节奏加快导致新股难获连续涨停。但是打新收益率持续降低也挫伤资金打新的积极性,在市值配售制度下其为打新而锁定的A股仓位也将解冻,由此对A股资金面造成压力。为缓解IPO定价不合理和IPO加速造成资金面紧张局面,监管层应当从其他资金供求方面下手,比如加快批准成立私募、公募基金力度,加大银行理财、养老金等资金入市节奏、降低再融资规模等。

  风险提示:经济增速下滑、改革进程缓慢。

 荀玉根:IPO加速是解药还是毒药?

关键词阅读:银行主导型 IPO定价 解药 市值配售 公募基金

责任编辑:左元
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