近日全球金融市场翻云覆雨，股市、期市无一幸免。事后有专家称两个因素：中国股市暴跌和近年大行其道的“利差交易”者平仓。　　 　　

　　那么到底是股市出事，促使日元汇率上升，连带了期市；还是日元转强带动股海翻波，震动了期市？这个问题就如先有鸡还是先有蛋一般难答。笔者认为这个恶性循环体本来就是相互作用的关系，并不存在哪个是起因，哪个是结果的问题！此循环一经展开，市场便很难在一时三刻内恢复平静。　　 　　

　　过去四年，投资者投资成绩理想，是否和大的牛市循环周期有关？货币流动性泛滥一旦退潮后，全球会否引发新一轮的资产通缩？　　 　　

　　上个世纪70年代黄金、有色金属及其他商品价格上升，债券价格狂泻；随后80年代黄金、有色金属及其他商品价格下跌，债券和股市出现牛市；而90年代新兴市场股市上升，但日股回落；只有2002年起无论是黄金、有色金属、其他商品、债券、股票及房产都上升，典型的处于资产升值年代。而自去年5月金价、有色金属回落后，8月油价也步入疲态，还有就是去年年中美国的房产市也开始大幅下跌……，那么今年是不是股市也跟着回落，从而将资产升值年代告一段落？市场进入资产通缩期？　　 　　

　　我们看到，近日日元套利活动的逆转、中国政府对GDP增长率的调控以及美国经济可能走弱，将对各种资产的需求产生更大的压力，在这种宏观经济背景下，出现周期性的转变确实应该说不是危言耸听。　　 　　

　　其实2月21日日元利率调整幅度十分有限，但引发的心理恐慌却十分巨大，这一行为使得对冲基金认为日元上升周期已经开始，所以他们选择了部分平仓。与此同时的日本央行也表示，要将其利率“正常化”，因为如果继续保持长期低利率，将会令金融和经济活动过度扩张，从而导致泡沫而酿成巨灾！　　 　　

　　中国方面，继两会中温总理提出将今年的GDP增长控制在8％之后，上周五央行向部分商业银行定向发行三年期央行票据，发行规模超过1000亿元，票面利率3.07％。这是自去年5月以来央行第五次发行定向票据，和前四次不同的是，此次发行的票据时间为三年，延长了资金锁定的时间，由此可见，央行回收过度流动性资金的态度十分明显。　　 　　

　　而美国方面的情况同样也不容乐观。美国上个世纪70年代外贸出现赤字，80年代财政收支出现赤字，2006年连投资收益也开始出现赤字，美国当前的情况有如2000年前的罗马帝国，虽然拥有强大的军力，但财政却一塌糊涂。　　 　　

　　在今天日趋复杂的金融市场里，投资者更当眼观六路，耳听八方，做好新的思想准备，以迎接新的周期为我们带来的机遇和挑战。（神华期货 曹洁）

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