●许志刚

　　自2005年5月以来，无论是NYBOT还是CZCE市场，棉花期货价格均进入一个相对的小平衡区，即NYBOT的46-60美分/蒲式耳及CZCE的13000-16000元/吨，这一区域目前已经维持了近三年时间。从根本上说，此区域的维持是由于棉花产量与需求量同步增长造成的。近期市场价格再次逼近这一平衡区的底部获得支撑之后，展开了一波快速反弹行情，棉价一路走高，但目前期价仍然未能成功突破中长期趋势的分水岭。后市这一底部能否被有效击穿，中长期之底能否构就，再次成为市场探讨的焦点。笔者就此发表一下自己的几点看法：

　　一、市场价格平衡区形成的内在原因

　　自2004年以后，世界棉花大丰收，2004/2005年度中国、美国以及印度分别增产145.4万吨、108.7万吨和108.8万吨，产量增幅分别为29％、27％和36％，从而引起全球棉花期末库存大幅增加（从2003/2004年度的930.1万吨猛增至2004/2005年度的1205.3万吨），再加上纺织品贸易争端的爆发，消费需求大幅下滑，致使棉花供求天平严重倾斜，全球棉花市场走出了为期3年的漫漫熊市。2005年以后，随着纺织品配额的取消，以中国为代表的纺织业走出了低谷，棉花市场基本呈产需两旺格局，价格的下落以及消费的增加促使棉花需求增长稳健，从而使棉价在46美分/蒲式耳之上达到供求的基本平衡。从定性上说，供给与需求的同步增长是市场维持平衡的根本原因。

　　二、打破这一平衡区的必要条件

　　棉花价格维持了近三年的平衡区被打破的必要条件是供给的大幅增长或者需求的实质性回落，现在我们对这两方面的因素分别进行分析：

　　1.供给方面

　　美国农业部今年5月份供需报告预测，2007/2008年度美国棉花产量将达到409万吨，同比减少13％；美国棉花期末库存预计为139万吨，几乎是2006/2007年度的一半。本次报告对美国棉花产量的预测是基于种植面积将达到1989年以来的最低水平7351万亩以及单产将达到每亩61.2公斤，其对单产水平的预期是以天气情况正常为前提的。但目前美国西南地区的土壤湿度理想，未来天气情况的变化、出口贸易因素以及政策变化均可能导致预测结果发生较大的变动。虽然如此，我们也不能盲目否认其预测的科学性。

　　对于此报告，市场认为2006/2007年度创记录的庞大的期末库存数据将使价格在中短期内不堪重负。但也有部分分析师对美国国内外需求持乐观态度。由于国外需求增多，美棉出口量预计将达到381万吨，同比增长近1/3。回顾在3月份的展望论坛上，USDA更是大胆预计在今年后半段，美棉将成为中国棉花进口市场的主角，美棉占全球棉花贸易的比重有望恢复到40％左右。中国方面，本次报告再次提高中国棉花产量2.2万吨，达到675万吨，而作为全球第三大产棉国的印度2006/2007年度棉花产量已经和美国不相上下，预计将达到468万吨的高产量。因此，全球棉花产量可能会高于价格趋势推算出来的产量，但以上的质疑却好象已经被市场消化殆尽。

　　2.棉花需求方面

　　自2005年至今，全球棉花需求以平均每年6.8％的速度增长，目前此增速仍然没有减小的势头。虽然前期市场认为全球经济增长的动力可能趋弱以及纺织品贸易争端的爆发将影响棉花市场的需求，但是全球经济发展势头减弱并没有得到事实证明，而仅可能只是一次调整，中美和中欧纺织品贸易争端对中国纺织业的影响也已经告一段落。同时，根据2005年中欧双方达成协议的条款规定，从2008年开始，欧盟将对中国纺织品全面放开，该条款规定使其对棉花需求的增加将保持在一个稳定的水平上。

　　中国是全球棉花需求增长的一个主要动力源。从全球棉花消费布局可以发现，近几年来欧美发达国家棉花消费需求基本保持稳定，但以中国和印度为首的发展中国家棉花消费需求呈快速增长之势。我国纺织产业链优势突出，产品性价比领先其他国家10％。由于我国与欧美达成纺织品贸易协议后，纺织出口环境更加稳定，这将持续支持棉花加工业的需求增加，近几年我国棉花消费需求保持了12％左右的年增长率。

　　三、棉价下破平衡区的可能不大

　　棉价如果冲高受阻，那么测试平衡区下限的动力有多大呢？价格会否跌破目前的平台呢？笔者个人认为这种可能性也不大，理由如下：

　　1.虽然近几周纽约NYBOT棉花库存量继续稳步增加，但价格却没有向下跌破46.90美分强支撑位，并且上涨至50美分整数心理关口以上收盘。如果价格能够盘整在50美分以上，则不排除蓄势之后再度冲击52美分强阻力位的可能。从技术面上看，一旦突破52美分，则美棉中长期上涨趋势将形成，上涨目标将直指57.50美分。

　　2.有关中国可能已经发放或准备增加发放新的棉花进口配额110万吨的言论传播，仍在对市场产生影响，并在一定程度上抵消了美棉庞大库存难以消耗的影响，这使得价格在下跌时总会受到商业买盘的支持。另外，由于美国农业部早前公布了新一年度植棉面积意向，报告显示，2007/2008年度棉花意向播种面积为7351万亩，同比下降20％，创下近16年以来播种面积最少的一年，这无疑将会造成未来棉花市场资源逐步紧张的局面，进而有效刺激国际用棉企业增加对棉花的需求。

　　3.目前对棉市涨跌起主导因素的还是美棉市场大量库存的影响，而目前市场对美棉库存持续性大幅增加的恐慌已经消失，对其目前较大的库存现实也已经接受。人们正在密切关注美棉的出口数据和中国这个最大买家的棉花进口配额数量，期望尽早从中发现回升的迹象。在这种氛围中，市场缺乏低位打压的动力，这也就从根本上限制了价格的下跌空间。

　　总之，需求的增长并没有减缓，但棉花的供应却可能依然增加。综合供需两方面进行对比分析得出的结论是，如果美国农业部对2007/2008年度产量的预测是基本准确的话，全球棉花市场的供求天平确实会因为中国和印度的高产以及美国的大幅减产而略为倾斜，上述棉花价格平衡区可能会被打破。