美元汇率牵动着期货市场的价格神经

　　近期美元持续加剧走弱，截止到2月29日，美元指数（USD）最低点为73.56，创出历史新低。欧元兑美元已经突破1.51关口，最高达1.5237，与此同时，美元与其他主要货币的比值也有显著下滑。目前美元汇率问题已经成为全球经济关注的焦点，尤其是对国内外期货市场带来一连串从未有过的震撼和冲击。

　　一、汇率因素牵动期货市场神经

　　鉴于目前全球期货市场沉淀了大量投机资金，其中在商品期货市场中投机资金与商业资金成为参与主体，期货价格在金融性和商品性之间寻找着相对的平衡。由于经济全球化趋势愈加明显，特别是在当前国际分工异常明确、各国间经济联系十分密切的情况下，汇率变动对一国的国内经济、对外贸易以及国际间的经济联系都产生着重大影响。上述影响最迅速以及最直接的作用对象就是商品价格，尤其是与进出口相关的商品价格。这就使得我们在研究期货价格走势时，开始向关注各国之间利率、汇率等金融杠杆变动的方向转移，并将这些作为商品期货价格每日波动的主要参考因素之一。因为商品的期货价格既包含商品性又包含金融性，商品性通过供求关系影响商品价格波动的曲线，而金融性通过投机资金的炒作增加了期货价格的波动幅度，期货价格的前瞻性在两种因素的影响下得以体现。

　　有关汇率波动对商品价格的影响，主要涉及汇率波动的价格转移机制问题。传统的汇率传递理论是以一价定律为基础的，即国内货币贬值（升值）将同比例地提高（降低）进口商品的价格（用国内货币表示），或降低（提高）出口商品的价格（用国外货币表示）。从目前我国期货市场的上市品种来看，大豆、油脂、棉花、小麦、铜、天胶、燃料油等市场活跃品种的进口依存度均比较高，其中大豆还被国家海关总署列为进口重点商品的统计范畴。由于目前几乎所有期货品种都属于可贸易品，因此汇率波动对期货市场商品价格的影响越来越重要。

　　鉴于美元在国际结算中不可替代的地位，大部分商品在国际贸易中都以美元标价，美元汇率的波动必然影响相应的期货价格变化。美元贬值对世界商品期货的影响，主要体现在两方面：一是生产成本，二是消费成本。总体来说，商品的期货价格与美元汇率的波动呈负相关关系。当然，不同商品对汇率的敏感度不一样，同一商品在不同时期对汇率的敏感度也不一样。对于原油、有色金属等对汇率更为敏感的品种来说，美元汇率的持续走软将使其波动性增强，价格变化更为复杂。在期货市场中，由于市场参与者的预期因素以及自我实现的心理作用，当出现有关汇率重估的预期之后，价格的波动幅度是很大的，会在短期内出现强烈的单边走势。若美元对世界各主要货币贬值，则原油价格和黄金价格就会飙升。同样，如果人民币对美元升值，那么CBOT大豆期货价格就会大幅上涨。

　　二、对未来美元汇率走势的分析

　　预测未来美元汇率走势必须考虑两点：一是美国政府的“弱势美元”政策。让美元大幅贬值，可以帮助美国消除巨额贸易赤字，为了消除巨额贸易赤字，美国政府奉行的是“弱势美元”政策，从而导致美元持续走低。二是美国经济基本面，次级债危机严重损伤了美国经济体，目前美国经济增速放缓，为了降低经济衰退出现的可能性，美国可能会放任美元贬值以刺激出口并减轻外债压力。

　　美国长期以来存在的经常账户赤字和财政赤字是导致美元贬值的根本原因。2007年爆发的次级债危机对美国金融系统和房地产市场造成了巨大打击，进一步加剧了美元的贬值趋势。预计2008年上半年，美国政府出口将增长4.8%，进口下降1.9%，这主要得益于美元贬值。伯南克日前重申美联储将采取必要行动刺激经济，称美元贬值有利于缩减贸易赤字，暗示当前不会对美元疲弱走势做出反应，各国央行联合干预货币市场的可能性大打折扣。由此看来，今年上半年美元汇率将继续走低，欧元及人民币兑美元的升值步伐将进一步加快，其中人民币兑美元汇率将升至6—6.5：1的水平，而欧元兑美元汇率将升至1：1.6—1.7的目标。

　　三、美元贬值导致以美元标价的商品价格上涨和非美元标价的商品价格下跌

　　由于世界各国商品主要以美元标价，美元贬值会导致美国出口量较大的商品普遍大涨，从而导致国际基础性商品出现转折性上涨。最明显的例子就是金属铜，从历史数据看，自1971以来，美元出现了多次幅度超过20％的贬值，在每次贬值的过程中，LME铜价都走出了一波大规模的牛市行情。此外，美元指数连创新低，也成为油价和金价上扬的最好推动力。另外，美元贬值相应导致其他国际货币升值，如日元和欧元。在那些以日元和欧元标价的商品市场上，伴随着本币不断升值，商品价格涨势受到了抑制。比如，作为天然橡胶国际销区价格代表的东京橡胶市场，在价格上涨中出现的每次盘整和回调，都能发现日元升值所带来的影响。

　　事实上，美元汇率的波动很大程度上与美国经济存在紧密的关联性。从这个意义上分析，美元汇率的波动不仅仅是简单意义上的贬值与升值，而是与经济增长前景、投资者信心等息息相关，因此对工业品价格的影响也就更加深远。首先，美元汇率大幅下跌，会大幅减少中国、日本等矿产资源缺乏国的进口成本，刺激对矿产资源的需求能力，继而提高对矿产资源的消费水平，从而对以美元计价的国际金属市场产生较大的利多作用和影响。其次，除了实质性消费需求之外，在汇率大幅波动期间，市场还会派生出保值投资需求。投资者以弱势货币买入较易储存的货物，在未来以强势货币标价出售，可以回避汇率的巨大风险，尤其在利率水平较低时期，此类“准金融交易”对市场影响很大。因此，近期在美元贬值的同时，黄金、铜、铝等需求量大、价值较高的金属，就成了国际资本进行保值操作的有力工具。加之美元的波动引起了一些国家外汇储备的转换，其中一部分就投向了具有较高战略储备价值的金属，这就不可避免地导致黄金、铜、铝需求增加，从而造成了现货紧张和价格上升。

　　同样，由于世界主要石油现货与期货市场的价格都以美元标价，石油价格的涨跌一方面反映了世界石油供求关系，另一方面也反映出美元汇率的变化、世界通货膨胀率的变化。目前原油价格已经突破了100美元大关，这与美元贬值有很大关系，由于美联储3月还可能进一步降息，美元贬值势头无法避免，油价短期将站稳百元大关，并有继续冲高的可能。

　　过去30年间，美元变动周期一般与农产品美元价格变动周期相反，即疲软的美元经常伴随着农产品坚挺的价格。美元大幅贬值，就意味着美国大豆、玉米、小麦和棉花等大宗农产品在海外市场价格相对便宜，其在出口价格上的竞争力增强，从而增加世界市场对美国农产品的需求，推动价格上涨。在大豆期货市场上，由于美国为世界第一大豆生产国和出口国，大豆出口依存度偏高，其对汇率变动的反应更敏感。近期美元持续大幅贬值，美国本土生产的大豆、玉米等农产品出口增长将逐步加快，库存下降，市场供应偏紧，从而导致现货价格和期货价格整体上涨，远期月份升水增加。只要美元继续维持目前弱势，则国际大豆期价将继续出现大幅上涨行情，从而带动油脂类期货价格大幅上涨。

　　总之，美元的大幅贬值是引发目前世界性通货膨胀的主要根源之一。