美元走势将左右原油和金属价格

　　□ 通联期货 施海

　　近阶段，国际原油市场与铜市场除受制于各自供需关系等因素作用外，还陷于地缘政治局势影响之中。油价由于地缘政治持续紧张、夏季导致原油需求消费增强、美原油库存量减少等因素作用而上涨，OPEC组织迟迟无意大幅增产使油价强劲走高，铜价则随铜矿增长小于冶炼产能增长、铜矿劳资双方分歧加剧引发连续罢工浪潮、而大幅回升，并向上逼近中期震荡区域上限。

　　实际上，原油和铜分别作为工业品中具有较强普遍意义的品种和具有较强代表性意义的品种，两者走势具有密切关系，两者整体反映工业品走势特征，局部原油对铜的影响，又代表着原油对其余品种的影响。因此，分析原油与铜走势之间的密切关系，对投资者把握商品市场及工业品大势有其非常重要意义。

　　油价铜价联动与背离交替出现

　　具有较强代表性的NYMEX原油与LME铜三个月铜的历史价格走势显示，虽然原油和铜均是工业发展必须的原料，但毕竟是两种截然不同的商品，且两者价格受突发性事件影响的途径、诱因均有差别，因此，不同阶段走势中，原油与铜既可能维持联动，又可能呈现背离。全球商品市场处于牛市和熊市运行期，原油和铜需求消费随着经济增长而增长，并随着经济倒退而缩减，因此，两品种价格走势维持联动涨跌走势。而当全球商品市场处于牛市向熊市转换期，原油市场上涨，导致铜开采、冶炼、加工及运输成本上升，促使铜消费不增反减，并对铜价构成利空作用。同样，当全球商品市场处于熊市向牛市转换期，原油市场下跌，导致铜开采、冶炼、加工及运输成本下降，促使铜消费不减反增，并对铜价构成利多作用。即当商品市场发生牛熊大势逆转之际，尤其是大势逆转初期，则原油与铜走势可能出现强弱背离。

　　原油供需紧张甚于金属铜

　　原油供应难度正显著增大，资料显示，近年来，全球油气新发现规模变小，1950-1980年发现规模为0.33-0.41亿吨油当量，1980-2004年则减小到0.06-0.11亿吨油当量，今年来则更小。同时，新发现油气田中浅海和深海所占比例高达72%，未来的开发成本将不断提高。上世纪90年代以来，全球原油新增储量增速明显放缓，原油动态可采储量有见顶可能。随着全球原油需求量的进一步增长，原油储采比将出现由40倍逐步向下的趋势，全球原油供给弹性将越来越弱。近年来，全球新增的原油需求均不约而同地指向了中东和非洲这两大地缘政治最不稳定地区。随着OPEC国家原油潜在供应能力减弱，各非欧佩克产油国原油需求增长和世界上特大型油田老化，各国将不得不动用部分在早期看来是边际利润较低或者不经济的储备油田，而这些边际油田的开采同样要求有合理的投资回报，原油开采具有高技术、高投入、高风险、高门槛等特征，因而要求较高的投资回报率，这些因素成为油价上涨的重要推动力量。国内虽然有新油田发现，但新发现储量品位持续下降，新发现储量开发成本则持续上升。

　　原油与铜相比较而言，原油作为液体燃料，而全部被消费，而铜则作为固体原料，尚可以有部分废铜重新回收，重新进入循环使用，因此，原油供需紧张将远远超过铜供需关系。

　　油价波动较铜价更为剧烈

　　从价格形态上分析，原油价格波动幅度较大、波动频率较高，影响价格的因素较多。相对而言，金属价格较为稳定、波动频率较低，影响价格的因素略少。

　　包括地缘政治、原油资源的分布集中度较高、供需关系、气候变化、石油集团的经营策略、基金操作、经济增长及相关汇率变化等因素在内，油田从勘探到投产，一般需要5-7年时间，甚至需要8-10年时间，而随着油田勘探位置由大陆向海洋，甚至两极地区转移，勘探开采成本也显著提高，其中中东地区原油开采成本仅为1-2.5美元/桶，而加拿大原油开采成本高达15美元/桶，由此均对原油市场中长期牛市产生积极推动作用，原油价格自1986年的10美元/桶大幅上涨至今年的140美元/桶，涨幅居然达到13倍。

　　铜方面，除了铜资源的分布集中度较高、供需关系、铜矿经营策略、基金操作、经济增长、及汇率变化等因素与原油较为相仿，由于铜矿并不像油田主要集中于地缘政治紧张的中东地区，及飓风多发地区的大洋周围，因此铜价受地缘政治及气候变化的影响较弱，但铜矿劳资双方利益冲突则时常爆发，并引发罢工事件，导致铜矿生产也存在不确定性，铜矿从勘探到投资，一般需要3-5年较长时间，由此也对铜市场中长期牛市产生积极推动作用，铜价格自1999年和2001年的1400美元/吨大幅上涨至今年的8600美元/吨，涨幅为514%。

　　原油更具商品普遍性

　　原油是工业体系运行的血液，铜是工业生产的重要原材料，全球经济的快速发展必然带动商品市场对原油和铜的需求消费，但相比较而言，原油消费范围涉及工业所有领域，包括农业在内的其他行业对原油能源需求消费也极为强劲旺盛，而国内铜的主要消费领域中，电子及电气比例超过50%，机械制造接近25%，交通运输和建筑各占3%左右，其他为10%至20%。因此对比而言，原油作为一种主要能源品种，其需求消费领域相当广泛，而铜消费领域则具有较强代表性。相对而言，市场更加关注的是，原油市场对包括铜在内的其他商品的作用和影响。

　　统计数据显示，油价上涨与全球及国内GDP增幅缩减呈线型正比关系，其中国内油价每上涨10美元，GDP增长幅度将缩减0.1个百分点。由此不但对包括铜在内的大宗商品利多减弱，而且引发对全球经济增长减缓甚至倒退、对包括铜在内的大宗商品消费减弱的严重担忧。实际上，即使目前油价适度回调，由于其绝对价位较高，短线由于影响铜开采冶炼成本，仍对铜价构成利多作用，并推动铜上涨，但中长期而言，油价坚挺，将引发市场对经济增长减缓，及铜需求消费增长减缓的严重担忧。因此，油价高位波动，仍对铜走势短线呈现利多，中长期则可能构成利空。

　　综上所述，原油和铜主要受各自供需关系紧平衡及其他因素作用，而各走各路。实际上，原油和铜双双作为工业品中重要的品种，两者存在密切联系，在目前商品市场依然运行牛熊转换过渡阶段背景下，两者之间存在密切联动效应，油价持续上涨，无疑对铜价产生较重利多作用，而中期油价上涨制约经济增长之际，将对铜需求消费构成利空影响，当长期油价与铜价双双运行于阶段性熊市并达到较低价位之际，较低油价则有助于降低铜开采冶炼运输成本，促进铜消费，继而对铜构成反向利多作用。