摘要：

　　今年沥青呈现旺季不旺的局面，九月是传统需求旺季，然而受制于天气和施工限制因素，需求不及往年同期，马瑞十月到港量充足，使马瑞短缺预期减弱，叠加宏观利空，沥青运行的区间高点明显低于去年同期。国庆节后第一周，沥青仍未出现爆发行情，转而震荡走弱。主力合约BU1912最低下探至3032，当周较节前收跌96元/吨，跌超3％.近期沥青弱势下行主要与需求爆发预期落空和马瑞原料短缺证伪有关。

　　一、需求强预期未能兑现

　　受国庆70年大典影响，北方部分地区施工受限。叠加天气因素影响，需求相对较弱。九月沥青产量增加，供应充足，库存去化幅度和速度均弱于去年同期。进入十月后，假期因素加上北方地区冷空气活动频繁，延后的北方地区需求并未如期爆发。此外十月首周沥青周度开工率大增，供应充裕，导致九月底的库存加速去化趋势未能延续，转而出现连续的库存累积。需求强预期未能兑现，使市场情绪偏空。从近两年的表观消费量情况来看，十月是需求旺盛程度仅次于九月的的月份。。九月初的国务院常务会议指出，要确保九月底之前把今年限额内地方政府专项债券全部发行完毕，十月底前全部拨付到项目上，督促各地尽快形成实物工作量，带动有效投资支持补短板扩内需。在政策层面对资金到位情况形成利好。整体而言，十月需求暂无恶化迹象，叠加今年部分需求后移，限制施工和假期因素的影响消退后，需求将逐渐恢复。十月排产量较九月减少，高库存或将促使炼厂调整沥青生产计划，库存去化有望继续。然而由于北方部分区域已转冷，出现需求大爆发，库存加速去化的概率较低。

　　二、马瑞原油短缺证伪

　　委内瑞拉产量和出口自一季度以来不断下滑，中石油八月起暂停马瑞原油装船，使市场对未来马瑞供应产生担忧。马瑞十月到港量的增加曾一度使得对短缺的担忧缓解，然而产量和出口的持续下滑并无改观。然而近期委内瑞拉局面有所转变。委内瑞拉国有石油公司PDVSA与中石油、雪弗龙合资的原油混合公司当地时间9日下午六点宣布复工，此前合资因库存过高被迫停产10天。影响产量近20万桶/天。委内瑞拉石油部长克韦多在月初称，力争今年产量恢复至2018年的水平（OPEC月报显示委内瑞拉原油九月产量为64.4万桶/天，2018年产量超120万桶/天）10日印度信实工业集团宣布恢复委内瑞拉原油进口。受美国制裁影响，印度进口委内瑞拉原油的量自七月的31万桶/天降至6万桶/天。印度进口的恢复将有助于改善委内瑞拉原油库存积压情况。

　　此外，虽中石油停止委油的装船，但国内仍存在多种渠道进口。十月到港的马瑞主要归功于俄罗斯石油公司Rosneft。根据彭博船期数据，九月中国原油进口主要来源国中，来自委内瑞拉的量从127万吨降至57万吨，从马来西亚的进口量自48万吨增至149万吨。马来西亚原油产量约60万桶/天，增量大概率来源于转运。为规避美国制裁，油轮可能通过暂时关闭电子定位设备，船对船转移，更改目的地等方式进行货物的转运。以马来西亚为代表的东南亚地区可能为中国进口委内瑞拉原油提供了便利。因此我国虽然直接进口委内瑞拉原油的量大减，但通过其他途径转运的量将弥补需求缺口，不致发生实质性的短缺。综上，委内瑞拉产量出口存在好转预期，国内马瑞供应暂无短缺风险。

　　总体来说，需求爆发预期落空和马瑞原料短缺证伪导致了沥青的弱势表现。具体的，需求暂无恶化迹象，限制施工和假期因素的影响消退后，库存去化有望继续，但出现需求大爆发的可能性较小。委内瑞拉产量出口存在好转预期，国内马瑞供应暂无短缺风险。中美贸易谈判进行中，从各方态度看预期乐观，9月OPEC产量大减，伊朗油轮遇袭等利多因素使原油短期内存在走强可能，然而四季度原油处于累库周期，叠加宏观悲观预期压制，上行空间有限。策略方面，建议十月中旬可轻仓试多，月底需求预期转弱后可逢高空BU1912-2006.