来源：申银万国期货宏观金融研究

　　摘要

　　8月至今纯碱期货在主力合约切换到1月合约之后，维持了箱体震荡的运行态势。最近2周，伴随着9月装置检修季进入尾声，主力合约价格再度回落。

　　正文

　　01

　　纯碱检修推动供给再平衡

　　9月纯碱1月合约小幅回落。基本面角度，供给与需求均有变化。需求端而言，9月纯碱装置仍有相当程度的检修。从开工率角度而言，9月目前仅有70％的开工。供给端的收缩依然。另一方面，需求端的变化更为明显。下游浮法玻璃经历了上半年持续的累库后之后，9月玻璃开始了去库，但是仍有反复，目前冷修的产能增加，日熔量下降，对于纯碱的需求也有下滑。供需双向调节的大作用下，纯碱1月合约反弹至2350元后，再度受阻。整体而言，目前纯碱的供给虽然仍有一定收缩，但是检修角度后市产能逐步恢复或是趋势。从现货的表现而言，目前华北主流现货价格在1700-1800元，相对而言较8月小幅回升。区间价差层面，近期轻重碱的价差再度扩大。参考历史区间，轻重碱价差依然处于历史区间高位。基差层面，同时切换到1月后，目前基差仍处于贴水。但考虑近月价差，贴水幅度尚可。

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　　02

　　纯碱开工率处于低位

　　目前纯碱生产企业整体开工率76.7％，其中氨碱厂家平均开工82.3％，联碱厂家平均开工72.5％，天然碱厂平均开工100％。

　　9月，目前有检修计划的企业有7家，包括江苏华昌70万吨、陕西兴化30万吨、福建耀隆40万吨、山东海天150万吨、河南骏化60万吨、淮南德邦60万吨中盐红四方35万吨。目前这些公布的检修产能涉及405万吨，折算产量损失月15万吨。

　　纯碱利润方面，目前联碱法装置和氨碱法装置生产利润最近几周回落。联碱法装置利润在1010元，氨碱法装置利润也在500全左右。

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　　纯碱短期去库，后市或累库

　　8月纯碱库存趋势扭转，目前回归去库趋势。截止上周，最新全国库存为42万吨，环比增加0.8万吨。分地区数据来看，西北地区纯碱库存15万吨（环比上周增加1.4万吨）。华北地区纯碱库存14.1万吨（环比增加0.1），华东库存4.3万吨（环比下降0.7万吨），华中库存6.9万吨（环比持平）。整体而言，短期去化，后市或累库。

　　04

　　玻璃期货弱势反弹

　　9 月至今国内浮法玻璃期货 1 月合约稳步反弹。基本面角度， 7 中旬之前，市场聚焦于高库存的化解，但消化程度缓慢。 7 月底国常会确定了保交楼的政策信号提振了市场的信心。预期的好转推动终端拿货，上游企业库存层 1 周大幅下降 1000 万重箱。随着 8 月库存趋势的扭转，去库预期夯实了反弹的基础。 1 月合约在成为主力合约之后，横盘筑底暂时扭转了弱势。进而，伴随 9 月背靠金九银十的建材消费预期，目前 1 月玻璃期货合约缓慢反弹至 1500 关口。

　　展望下一阶段行情，目前浮法玻璃进口和出口均表现一般，也就意味着1月合约的库存消化更多要以来国内的供需推动。目前浮法玻璃线冷修增加，日融量则下降到17.12万吨。虽然较前期高水的17.45万吨有一定下降。但毕竟距离全完消化前期库存仍需时日。同时，近期国内上游工厂库存近期再度出现累库的迹象，今年去库存的压力或贯穿整个4季度。

　　分区域库存水平来看，各主要玻璃的生产地区库存本周延续回升。其中河北地区的玻璃生产企业库存980万重箱，其他地区主要玻璃生产地区的库存为山东1020、广东818、湖北453、江苏612（单位：万重箱），全国整体库存6587万重箱，上周累库库243万重箱。

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　　光伏玻璃对于纯碱需求拉动明显

　　终端消费而言，从光伏玻璃月度产量呈现较为明显的爬坡趋势，至8月底月度产量爬坡至151万吨。光伏玻璃的开工负荷也处于高位，下半年至今维持在80％的开工负荷。从对于纯碱需求的角度保持了较高的平稳度。光伏产线方面，据卓创资讯报道，截止本周，全国光伏产线338条，合计日熔量65310吨，同比增加56.02％。

　　06

　　结论

　　目前的格局下，纯碱自身正在逐步走出检修季。因此在8月的基差修复行情结束后，9月开始纯碱装置的开工率或逐步回升，短期供给回升。需求端，下游浮法玻璃日融下降，对冲了光伏玻璃的需求增量的利好。因此供需端均有一定的压力状态下，目前1月合约的箱体运行或暂时难以打破，后市或维持宽幅震荡运行。

　　风险揭示

　　1、重碱装置检修不及预期

　　2、下游玻璃企业出现大面积检修