注意，关键指标升至历史高位！豆粕期价被低估？

近期，中加经贸关系回暖的消息让国内豆粕市场再起波澜。在加拿大菜籽进口关税下调预期的影响下，豆粕期货2605合约近期持续下跌。

值得注意的是，21日收盘，油粕比（豆油期货价格/豆粕期货价格）上涨至2.95（其中豆油期货价格为8044元/吨，豆粕期货价格为2725元/吨），处于历史高位。自2013年以来，油粕比均值为2.26；比值处于2.5以上的概率为21.26%，处于1.9以下的概率为8.99%。

“此次豆粕价格回调的直接原因，是中加达成一系列经贸合作共识。”中州期货农产品分析师吴晓杰告诉期货日报记者，1月14日—17日，加拿大总理应邀访华，双方就加菜籽输华形成初步联合安排。加拿大总理办公室公告显示，3月1日前，预计中国将降低对加拿大菜籽的关税税率至15%，预计加拿大菜粕将不再面临反制关税。这一消息直接推动国内菜粕价格大幅下跌，其影响外溢至豆粕市场，导致2605合约大幅回调。

国元期货油脂油料分析师刘金鹭表示，此前加拿大菜籽对我国的出口基本停滞，菜粕供应偏紧。中加达成一系列经贸合作共识后，加菜粕进口成本大幅降低，市场预期3月后加菜籽及菜粕进口量将激增，这对豆粕需求形成了短期冲击。

国内豆粕市场基本面也出现了一些积极变化。吴晓杰表示，截至1月16日当周，国内油厂豆粕商业库存为95万吨，已经连续第二周去库。“这一方面源于元旦过后油厂开机尚未完全恢复，周度压榨量持续处于200万吨以下，供应有所放缓；另一方面，全国大部分地区启动春节备货，下游用户元旦后陆续加快提货节奏，增加物理库存，从全国平均水平来看，截至1月16日当周，饲料企业库存可用天数为12.84天，环比增加14%。”

据刘金鹭介绍，临近春节，豆粕正加速去库。1月进口大豆到港量减少，全月压榨量预计降至800万吨，豆粕产出受限，预计一季度国内豆粕供应偏紧格局将延续；需求端，畜禽存栏处于高位，饲料刚性需求坚实，近期油厂提货数据显示，下游饲料企业从随用随采转向适度备货，提货积极性显著提升。

不过，市场仍存在不容忽视的利空因素。吴晓杰表示，本周油厂压榨量再次回到200万吨以上，春节前或保持该水平，而备货增量相对有限，市场整体供应充裕，这限制了现货一口价与基差的走势。

国际市场方面，陈界正分析称，南美地区整体丰产特征比较明显，巴西产量大幅增加，在国际需求增量有限的背景下，后续巴西货源的报价面临回落压力，这也给豆粕成本端带来潜在压力。同时，从豆粕自身供需来看，油厂压榨量维持高位，虽然需求良好，但豆粕整体库存仍然维持在较高水平。

“尽管市场普遍认为后续大豆到港量下降可能导致供应逐步收紧，但当前盘面价格已对此充分计价，后续价格进一步上涨的难度较大。”陈界正说。

展望后市，吴晓杰认为，短期来看，豆粕价格仍将受到加拿大菜籽进口政策落地节奏与国内春节备货进度的双重影响，春节前高压榨水平与备货需求的博弈将主导价格走势。长期来看，随着春节后油厂开机率恢复、南美大豆集中到港，供应可能明显增长，国内畜禽存栏量与菜籽进口政策落地情况将成为影响价格走势的关键变量。

在陈界正看来，国际大豆市场供需依然偏宽松，南美产区丰产压力仍将压制豆粕价格。短期需关注春节前备货需求的持续性与南美大豆收割、运输进度。

刘金鹭认为，后市豆粕市场将呈现“近强远弱”格局。春节前去库态势延续叠加南美大豆收割延迟，豆粕价格短期或震荡回升；春节后巴西大豆集中上市，豆粕供应压力增加，菜籽及菜粕进口激增可能冲击豆粕价格。